>> 廣發(fā)證券-黃山旅游（600054）上半年盈利增長 41%，外延擴張持續(xù)推進-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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公司上半年毛利率和凈利率分別為50.1%和25.3%，同比分別提升4.66 個百分點和6.18 個百分點，盈利能力提升明顯，主要由于高毛利的索道業(yè)務增長，以及酒店、旅行社業(yè)務毛利率提升，上半年費用率基本保持穩(wěn)定。分季度來看，2 季度增速有所回落，收入和歸母凈利潤分別為4.31億元和1.17 億元，同比分別下降2.2%和增長6.7%，而1 季度營收和歸母凈利潤分別為3.01 億元和5,780 萬元，同比增長39.8%和303.7%。
分業(yè)務：索道收入增長44%，酒店和旅行社業(yè)務也明顯改善
上半年公司酒店、索道、園林開發(fā)、旅游服務和商品房銷售業(yè)務營業(yè)收入分別為2.53、2.07、1.16、1.56 和0.27 億元，占比分別為34.6%、28.2%、15.8%、21.3%和3.8%，其中索道和酒店收入提升較為明顯，同比分別增長43.5%和17.2%，此外旅游服務業(yè)務收入增速也達到11.6%，而商品房銷售同比下滑較為明顯。毛利方面，索道、酒店和旅游服務毛利同比分別增長44.3%、18.2%和14.9%，其中由于收入提升和成本控制公司酒店和旅游服務業(yè)務毛利率提升明顯，分別達到4.2 和4.0 個百分點，而索道業(yè)務毛利率基本穩(wěn)定，此外商品房銷售下滑影響也較為明顯，毛利同比降4136 萬元。
經(jīng)營：上半年客流同比增長8.8%，2 季度受天氣影響下滑5.1%客流：上半年進山游客141 萬人次，同比增長8.8%；其中1、2 季度分別接待62 萬和79 萬，增速為33.9%和-5.1%，2 季度受天氣影響客流下滑明顯。
徽商故里：1 月公司擬投資5000 萬成立子公司加快徽菜板塊發(fā)展，目前擁有10 家門店，分別位于北京（5 家）、天津（1 家）、安徽（2 家）、內(nèi)蒙古（1 家）、江蘇（1 家），其中16 年新開2 家門店：天津店和北京廣安門店。
未來看點：交通改善客流量持續(xù)增長可期，外延擴張加速推進
交通改善：繼已開通的合福高鐵和預期18 年開通的杭黃高鐵之后，黃山市第三條高鐵黃景昌鐵路進入規(guī)劃，該鐵路已被納入國家鐵路中長期規(guī)劃，預計2017 開建，建成后景德鎮(zhèn)和黃山將實現(xiàn)半個多小時通達，并且銜接合福、杭黃高鐵，黃山有望成為皖南地區(qū)交通樞紐，客流量持續(xù)增長可期。
景域文化戰(zhàn)略合作：6 月30 日，公司與景域文化簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，17 年起，景域文化旗下驢媽媽旅游網(wǎng)將成為黃山旅游門票業(yè)務唯一戰(zhàn)略合作OTA，并承諾銷售門票不少于 100 萬張。驢媽媽旅游網(wǎng)在在線周邊游領域具有較大優(yōu)勢，公司有望借助驢媽媽C 段入口實現(xiàn)導流。
設立基金管理公司：8 月25 日公司公告參股設立基金管理公司，擬募集資金規(guī)模為10 億設立旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，公司擬認繳2 億元，投資方向為大旅游產(chǎn)業(yè)項目，基金的設立將助于公司整合優(yōu)質(zhì)資源。
含元資本戰(zhàn)略合作：4 月，公司與含元資本簽訂戰(zhàn)略發(fā)展及投融資顧問服務協(xié)議，含元資本將作為公司優(yōu)先戰(zhàn)略發(fā)展及投融資顧問，助力公司轉型升級和多元化投資格局，公司后續(xù)資本運作有望加速。
此外，上半年西海山莊A 區(qū)改造項目順利投入營業(yè)，玉屏齊云府一期高層及景區(qū)內(nèi)相關旅游服務設施項目等建設均按時序進度推進，北海賓館改造項目、黃山東部開發(fā)也在按計劃有序推進中。
交通改善預期，對外擴張有望提速，維持“買入”評級
盡管2 季度受天氣影響客流回落，但公司中長期成長性確定，未來杭黃高鐵和規(guī)劃中的黃景昌鐵路通車，黃山未來有望成為皖南交通樞紐，交通改善帶來客流量長期增長可期，而與驢媽媽的合作有望帶來線上流量的導入，黃山東部開發(fā)和景區(qū)改造升級有望實現(xiàn)景區(qū)擴容打開客流上限；此外，公司加快外延擴張步伐：徽菜餐飲門店擴張?zhí)崴?；與祥源控股、含元資本合作提升投資和運營管理能力，斥資2 億成立旅游基金提供平臺和資本。公司內(nèi)生和外延增長明確，預計 16-18 年 EPS 分別為 0.52 元、0.61 元和 0.70 元，對應16 年PE 約為30 倍，維持“買入”評級。
風險提示 ：高鐵建設進度不達預期、自然災害影響客流量不達預期。
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