>> 招商證券-松芝股份（002454）模塊化格局成型，業(yè)績估值望雙升-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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評論：
1、 業(yè)績符合預期，估值存安全邊際
公司2016Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入7.90 億元，同比增長10.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比下降9.76%，系大中客空調(diào)毛利降低所致，但降幅較2016Q1 已有明顯收窄。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降52.35 %，主要由于汽車空調(diào)采購金額增加較多。我們預估16 年公司EPS 為0.86 元，對應當前股價PE為 19.6 倍，相對于可比的汽車零部件板塊2016 年P(guān)E30.0 倍和新能源汽車零部件板塊PE47.9 倍，其估值水平具備較高的安全邊際。我們認為受益于主營業(yè)務回升和業(yè)務完整布局，公司業(yè)績和估值雙升可期。
2、 業(yè)務模塊布局完善，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
1）客車空調(diào)市場龍頭，16 年上半年客車空調(diào)銷量18,000 臺。公司傳統(tǒng)客車業(yè)務占據(jù)一、二線城市80%以上市場空間，16 年繼續(xù)推動渠道下沉三至六線市場；新能源客車擺脫騙補事件影響后產(chǎn)銷回暖，公司將繼續(xù)把握增量和存量替代市場。2）乘用車空調(diào)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。16 年擬進入合資車系配套，并全線配套江淮iev 系列，顯著提升盈利能力。3）有軌交通、冷鏈物流進展順利，成為輔業(yè)亮點。2016 年上半年公司軌道交通空調(diào)業(yè)務簽約訂單金額達到1.46 億元（超2015年全年水平），業(yè)務銷售收入超過2,400 萬元，同比增長201%。4）未來不排除汽車空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈外延并購可能。
3、 高管、戰(zhàn)投積極參與定增，護航公司發(fā)展戰(zhàn)略
公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，募集資金用于新能源汽車空調(diào)及控制系統(tǒng)、干線鐵路及城市軌道交通車輛空調(diào)產(chǎn)業(yè)化項目以及補充流動資金。公司董事長陳福泉、戰(zhàn)略投資者中車金證、北京巴士傳媒、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資公司積極參與定增，其中陳福泉先生以現(xiàn)金2 億元認購近1600 萬股股份（占定增后總股本2.69%）。
定增方案旨在落實公司戰(zhàn)略規(guī)劃，有助于公司穩(wěn)固市場龍頭地位、加快布局新能源汽車、軌道車等新興業(yè)務。
公司估值有望提升，積極優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)提升盈利空間。我們認為隨著新能源汽車騙補事件風險充分釋放，產(chǎn)銷增長仍將持續(xù)，16 年公司業(yè)績向好明確，預估公司16-18 年EPS 分別為0.86、1.07、1.33 元，對應16 年的PE、PB 分別為19.6、2.7 倍，給予公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示：客車乘用車產(chǎn)銷增速不達預期，定增事項推進不及預期。
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