>> 東興證券-航天電器（002025）軍品主業(yè)穩(wěn)步增長，資本運作拓展光通信業(yè)務(wù)-160825
| 上傳日期： |
2016/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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觀點：
軍品主業(yè)穩(wěn)步增長。公司主營業(yè)務(wù)為連接器、電機、繼電器三大板塊，70%以上產(chǎn)品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等軍工行業(yè)用戶。2016年上半年，公司連接器板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，同比增長12.97%，毛利率40.98%，同比下降2.4個百分點；電機板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.72億元，同比增長61.77%，
毛利率21.56%，受中端電機產(chǎn)品銷售占比上升及部分產(chǎn)品價格下降影響，毛利率同比下降22.3個百分點；繼電器板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元，同比增長1%，毛利率57.14%，同比下降3.3個百分點。受益于國防信息化，未來軍品主業(yè)持續(xù)看好。
核心競爭力持續(xù)提升。報告期內(nèi)，公司面向航天科工集團內(nèi)客戶實現(xiàn)營收1.37億元，占總營業(yè)收入比重僅為12.46%，說明其主要軍品收入來自于其他軍工集團。由于各軍工集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈基本完整（電子科技集團除外），航天電器能介入到其他軍工集團產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，說明其行業(yè)地位極其穩(wěn)固。針對軍品品種多、每個品種批量較少的特點，報告期內(nèi)公司積極完善創(chuàng)新體系平臺，激發(fā)全員自主創(chuàng)新動力，上半年公司產(chǎn)品研發(fā)能力持續(xù)提升，載人航天工程、探月工程、重大科技專項配套任務(wù)有序推進，新品占銷售收入比重超過30%。
新業(yè)務(wù)軍工應(yīng)用值得關(guān)注。報告期內(nèi)公司收購江蘇奧雷光電有限公司63.83%股權(quán)，成為奧雷光電第一大股東。奧雷光電以光通信技術(shù)為基礎(chǔ)，在保持通信市場穩(wěn)定增長的同時，積極拓展電力行業(yè)應(yīng)用，產(chǎn)品已進入南自、南瑞、許繼等上市公司。由于光通信具有高帶寬、耐高溫、抗干擾、低功耗等優(yōu)點，借助航天電器的渠道優(yōu)勢，奧雷光電相關(guān)產(chǎn)品未來在航天、航空、兵器等軍工行業(yè)的應(yīng)用值得關(guān)注。
資本運作有望加速。以總資產(chǎn)口徑計，2013年航天電器母公司航天科工十院資產(chǎn)證券化率為16.21%。
按2020年航天科工集團資產(chǎn)證券化率50%預(yù)期計（目前18.8%），由于十院占集團總資產(chǎn)8.56%，且為集團核心軍品資產(chǎn)，其資產(chǎn)證券化率亟待進一步提升。由于十院下屬梅嶺電源同為優(yōu)質(zhì)軍品配套資產(chǎn)，且為公司第二大股東，有望成為航天電器（十院唯一上市平臺）優(yōu)先注入標的。
結(jié)論：
2016 年上半年，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，受益于國防信息化，連接器、電機、繼電器等軍品主業(yè)持續(xù)看好；軍工行業(yè)客戶主要來自集團外，公司行業(yè)地位極其穩(wěn)固；新品占銷售收入比重超過30%，公司研發(fā)能力持續(xù)提升；收購奧雷光電拓展光通信器件業(yè)務(wù)，受益于渠道優(yōu)勢，未來其軍工領(lǐng)域應(yīng)用值得關(guān)注；作為旗下唯一上市公司，十院梅嶺電源同為優(yōu)質(zhì)軍品配套資產(chǎn)且為公司第二大股東，有望成為公司優(yōu)先注入標的。因此，從中長期來看，公司仍具備較強可持續(xù)盈利能力。我們預(yù)計公司2016 年-2018 年營業(yè)收入分別為22.44 億元、26.71 億元和32.41 億元，每股收益分別為0.66 元、0.78 元和0.89 元，對應(yīng)PE 分別為37、31 和27，維持“強烈推薦”評級。
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