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上半年公司樁架產(chǎn)品及三十噸大型節(jié)油挖機(jī)銷售放量，有力驅(qū)動(dòng)公司主業(yè)成長(zhǎng)，公司主打產(chǎn)品由傳統(tǒng)小挖逐漸走向高技術(shù)高價(jià)值領(lǐng)域，進(jìn)一步驗(yàn)證了山河智能深厚研發(fā)底蘊(yùn)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)。
    海外銷售發(fā)力。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)收入達(dá)到4.13 億元，同比增速達(dá)到39.13%，幾乎占據(jù)公司上半年收入的半壁江山。海外銷量達(dá)到歷史峰值，表明公司在海外市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。公司“走出去”戰(zhàn)略卓有成效，未來(lái)將有力支撐AVmax 飛機(jī)銷售/租賃業(yè)務(wù)的海外市場(chǎng)拓展。
    Avmax 年內(nèi)并表基本確定，將顯著增厚業(yè)績(jī)。公司目前已經(jīng)完成對(duì)其49%股權(quán)收購(gòu)，預(yù)計(jì)10 月底將完成對(duì)其另外11%股權(quán)的收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)并表。公司定增20 億元收購(gòu)AVmax 的項(xiàng)目方案已獲證監(jiān)會(huì)第一次反饋，目前正根據(jù)要求對(duì)AVmax 進(jìn)行半年度審計(jì)及評(píng)估，我們預(yù)計(jì)年末有望拿到批文。看好后續(xù)AVmax 飛機(jī)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間。
    維持買入評(píng)級(jí)。在不考慮收購(gòu)AVmax 的前提下，預(yù)計(jì)2016-18 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.95、2.13、2.51 億元；在考慮分步收購(gòu)AVmax 前提下，預(yù)計(jì)2016-18 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.17、3.97 和4.90 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.11、0.38 和0.46 元每股，按照8 月26 日收盤價(jià)9.36 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為85.09、24.63 和20.35 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑及軍品業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；營(yíng)業(yè)外收入不及預(yù)期；通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；AVmax 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑；收購(gòu)AVmax 行政審批不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。