>> 國信證券-桂林旅游（000978）天氣因素干擾業(yè)績表現(xiàn)，區(qū)域資源整合預(yù)期明確-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報告為加密報告 |
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天氣因素影響客流增長，銀子巖景區(qū)仍良好增長
上半年，受雨季增加影響，公司景區(qū)共接待游客138.49萬人次，同比僅微增0.18%，其中銀子巖景區(qū)客流仍逆勢正增長，收入和業(yè)績分別增7.59%、9.50%，表現(xiàn)較突出。其他景區(qū)客流均有下滑（賀州溫泉、漓江游船、龍勝溫泉、兩江四湖等游客同比下滑16.70%、11.40%、8.32%、1.05%），導(dǎo)致公司整體收入下滑。此外，漓江大瀑布酒店客流增長11.81%，收入下滑4.54%（客單價下滑），但控成本下業(yè)績減虧23.15%。上半年，公司獲得950萬補貼，是推動公司業(yè)績扭虧的主因。綜合來看，公司上半年毛利率下滑2.43pct，與景區(qū)客流下滑有關(guān)，但期間費率增加4.00pct，主要是由于管理費用率增加4.31pct（人工增加導(dǎo)致），而銷售費用率則微增0.29pct，財務(wù)費用率下滑0.60%。
海航間接入股有望帶來積極看點，區(qū)域資源整合預(yù)期明確
目前，海航間接入股尚待報國家國資委備案，但總體大局已定，未來不僅有望推動公司運營更加市場化，還將與公司在資本運作方面積極互動。我們預(yù)計公司擬定的再融資有望待股權(quán)過戶完成后逐漸啟動。同時，政府支持以公司為平臺，整合大股東及市內(nèi)相關(guān)旅游資源。目前，公司已初步掌控了漓江上中下游水系資源，并擬開發(fā)桃花江，未來有望加強漓江/桃花江水系資源+岸上資源整合，加速旗下景區(qū)升級，同時有望對虧損資產(chǎn)如天之泰、羅山湖、豐魚巖、資江丹霞溫泉酒店等進行處置或引入戰(zhàn)投，更好地提升公司景區(qū)資源整體效能。
風(fēng)險提示
再融資方案低于市場預(yù)期、資源整合情況低于預(yù)期、客流低于預(yù)期等。
國企改革推進，區(qū)域資源整合，拐點型公司，維持“買入”評級
調(diào)整16-18年EPS0.14/0.26/0.33元，對應(yīng)PE84/44/35倍。海航間接入股有望帶來積極看點，區(qū)域資源整合預(yù)期明確。公司對內(nèi)經(jīng)營改善和對外資本運作預(yù)期持續(xù)強化，現(xiàn)市值41億元，市值彈性較高，維持“買入”評級。
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