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16 年上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.37 個(gè)百分點(diǎn)，由于收入的下降，期間費(fèi)用率同比上升4個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比上升4.31 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司投資收益同比增長13%，收到政府補(bǔ)貼合計(jì)約950 萬元，經(jīng)營質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比出現(xiàn)大幅提升。
    上半年桂林及周邊主要景區(qū)受到極端天氣不利影響，游客數(shù)量與收入增速放緩。
    16 年上半年公司景區(qū)共接待游客138.49 萬人次，同比增長0.18%，漓江游船游客接待量同比下滑11.40%，漓江大瀑布飯店保持平穩(wěn)上升，游客接待量同比增長11.81%。
    海航完成入股強(qiáng)化公司體制改善與外延擴(kuò)張預(yù)期，資本運(yùn)作窗口打開，進(jìn)一步提升公司市值向上彈性。作為桂林市旅游業(yè)唯一上市公司平臺(tái)，桂林市政府通過公司平臺(tái)整合相關(guān)資產(chǎn)的戰(zhàn)略方向明確，隨著海航成為公司第二大股東，后續(xù)海航將逐步加大對(duì)上市公司的影響力以及資源的導(dǎo)入，公司也有望進(jìn)一步引入市場化激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)營層面放開思路，投資層面提升效率與回報(bào)率，加快整合區(qū)域優(yōu)質(zhì)資源。我們預(yù)計(jì)海航完成入股之后，公司現(xiàn)有資產(chǎn)中的虧損景區(qū)（豐魚巖、資江丹霞）將加快盤活或剝離處理，進(jìn)一步提升主業(yè)盈利水平，另一方面公司在年報(bào)中明確表達(dá)了再融資與做大市值的目標(biāo)，由桂林當(dāng)?shù)刎S富的旅游資源與深厚的文化積淀入手，國資、海航與管理層共同推動(dòng)公司后續(xù)的資本運(yùn)作同樣值得期待。
    隨著桂林航空、公路、鐵路的交通設(shè)施進(jìn)一步完善（貴廣高鐵持續(xù)帶動(dòng)、桂林航空完成首航等），已初步形成了以桂林為中心的便捷立體交通樞紐新格局，長期來看，交通改善為公司現(xiàn)有景區(qū)與酒店帶來的正面效應(yīng)有望在未來數(shù)年持續(xù)體現(xiàn)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持對(duì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.13 元、0.18 元與0.24 元的盈利預(yù)測，維持公司2016 年9.5 倍PS，對(duì)應(yīng)市值57.49 億元，目標(biāo)價(jià)15.97 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游客人次增長、國企改革與資本運(yùn)作進(jìn)展低于預(yù)期等。