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    海航間接入股大局已定，混合所有制改革即將完成，后續(xù)在旅游、交通、資本運作方面合作值得期待
    廣西自治區(qū)政府批準(zhǔn)后，海航間接入股事宜大局已定，目前還剩最后一步即報國家國資委備案，預(yù)計近期有望確定。海航間接入股后：1、完成混改，未來經(jīng)營機(jī)制有望更趨市場化；2、公司在資本運作方面經(jīng)驗不足，可以有效借助海航資本運作等方面的優(yōu)勢；3、與海航的旅游、交通資源合作（航空+景區(qū)資源等）。
    資本運作預(yù)期強(qiáng)化，預(yù)計桂林航空成為公司股東后有望啟動
    預(yù)計在桂林航空旅游集團(tuán)成為公司股東后，公司會推進(jìn)相關(guān)再融資工作。公司會根據(jù)再融資政策的變化情況，在實施前對再融資的方案進(jìn)行充分論證，尋找合適于公司的再融資方案。同時，政府看重上市公司這一平臺，如果后續(xù)再融資一旦可能影響政府的控股地位，政府可能會考慮資源折股或現(xiàn)金部分參與等形式，確保其控股地位。
    政府支持下，桂林旅游資源整合平臺日益強(qiáng)化，漓江資源整合已逐步取得突破
    以漓江資源整合為突破口，公司正擬積極整合桂林旅游資源，且當(dāng)?shù)卣衙鞔_表示支持以公司為平臺，整合大股東及市內(nèi)相關(guān)旅游資源。公司目前已在一定程度上控制了漓江上中下游水系的經(jīng)營權(quán)（其中上游和中游有望在政府支持下，擬由公司牽頭成立股份公司形式進(jìn)行整合，開發(fā)分時分段等多元化產(chǎn)品），并擬積極開發(fā)桃花江。未來希望通過漓江/桃花江水系資源+岸上景區(qū)/民宿/觀演/商業(yè)街等資源整合，打包游船+岸上產(chǎn)品，推動桂林旅游產(chǎn)品從觀光游向休閑度假游等方面升級。同時，公司還擬積極推進(jìn)兩江四湖、銀子巖景區(qū)的5A 景區(qū)創(chuàng)建和升級工作。
    投資建議：景區(qū)國企改革先鋒，小市值大平臺，資源整合+資本運作預(yù)期強(qiáng)化，建議積極配臵
    維持公司16-18 年EPS0.19/0.28/0.33 元，對應(yīng)PE57/40/33 倍，雖從PE 角度估值不算低（處于業(yè)績反轉(zhuǎn)過程中），但公司目前市值僅40 億元，小市值大平臺帶來較大看點。
    客觀而言，桂林旅游資源優(yōu)缺點均非常突出。一方面，“桂林山水甲天下”，景區(qū)資源稟賦突出，品牌在國內(nèi)外均有一定的知名度；另一方面，伴隨貴廣高鐵通車，背靠珠三角客源（距離廣深2.5-3 小時高鐵，極為便捷），發(fā)展?jié)摿Υ?。但是，桂林景區(qū)較分散，缺乏統(tǒng)一的打包設(shè)計和整合，利益主業(yè)也較分散，且競爭目前仍然停留在觀光層面，沒有很好地進(jìn)行休閑度假延伸，景區(qū)整體開發(fā)的深度和經(jīng)營的靈活市場化程度都有待提升。上市公司在散客接待等方面也有待持續(xù)提升。
    但是，2015 年上市公司新董事長全面主政后，無論主業(yè)經(jīng)營還是外延合作方面，公司開始積極向好。同時，政府以上市公司為平臺整合桂林旅游區(qū)域資源的目標(biāo)也日益明確，在景區(qū)資源整合方面支持和協(xié)調(diào)力度明顯強(qiáng)化。以困擾公司多年漓江水系的整合為例，今年不僅是漓江城市段新增客位，以及城市段的積極談判和整合，還是漓江精華游水運中心的統(tǒng)一調(diào)配，我們已經(jīng)看到政府支持下，公司在漓江資源整合開始邁出實質(zhì)步伐。同時，上市公司已經(jīng)開始嘗試推動旗下景區(qū)向休閑度假方面的積極延伸和散客營銷方面的發(fā)力（旅游集散中心及O2O 平臺今年4.1 已投入使用），并且，相比其他國企領(lǐng)導(dǎo)，劉董事長在引入優(yōu)勢企業(yè)合作上的態(tài)度也非常開放，可以通過借力等方式改善國企經(jīng)營機(jī)制上的弊端，謀求發(fā)展。
    綜合來看，我們認(rèn)為，一方面，海航間接入股大局已定，不僅將推動公司混合所有制改革完成，使其未來運營更加市場化，并有望與公司在資本運作方面積極互動。我們預(yù)計公司再融資有望待桂林航空過戶完成后較快啟動。另一方面，政府支持以公司為平臺，整合大股東及市內(nèi)相關(guān)旅游資源。目前，公司已初步掌控了漓江上中下游水系資源，并擬開發(fā)桃花江，未來希望在積極與優(yōu)勢企業(yè)合作的基礎(chǔ)上，通過漓江/桃花江水系資源+岸上資源整合，推動桂林旅游產(chǎn)品從觀光游向休閑度假游等方面升級。綜合來看，我們認(rèn)為依托市政府、大股東以及海航的支持，公司在區(qū)域資源整合和外延擴(kuò)張方面均值得期待，且預(yù)計10.41 元左右的出資價格也可以形成情緒支撐，建議積極配臵。