久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2、公司凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期源于毛利率下降及香精業(yè)務(wù)下滑。16H1 歸母凈利潤(rùn)1.14 億元，同增12%，Q2 下滑1%，去年Q2 基數(shù)較高。食品科技（占食品配料收入97%）16H1 凈利潤(rùn)同增24%。
    我們認(rèn)為16H1 凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期主要源于毛利率降低和香精下滑。16H1公司綜合毛利率22.7%，同降2.74 個(gè)PCT，香精46.8%，增加0.78 個(gè)PCT；香料32.9%，減少2.95 個(gè)PCT，由于毛利率較低的涼味劑銷量增長(zhǎng)拉低整體毛利率；食品配料14.92%，減少1.66 個(gè)PCT，由于代理業(yè)務(wù)受海外原材料波動(dòng)較大。公司費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，期間費(fèi)用率10.76%，同降0.8 個(gè)PCT。
    現(xiàn)金投資布局工業(yè)巧克力，食品配料盈利能力將提升
    1、公司公告投資8400 萬(wàn)元獲得天舜食品45.65%股權(quán)成為第一大股東。
    天舜冷飲用巧克力占收入70%，包括伊利蒙牛冰激凌等冷飲客戶；烘焙用巧克力占25%，主要用于蛋糕涂層、蛋糕DIY 等；成品巧克力（品牌萬(wàn)多吉）占收入5%，主要通過(guò)電商銷售。2、16H1 收入3540 萬(wàn)元，已超過(guò)15年全年收入3432 萬(wàn)元，16H1 凈利潤(rùn)477 萬(wàn)元，是15 年凈利潤(rùn)4 倍多。業(yè)績(jī)對(duì)賭是16-18 年扣非凈利潤(rùn)不低于620/1000/1880 萬(wàn)元，同時(shí)設(shè)置很好的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制，超出業(yè)績(jī)承諾的30%將由管理層優(yōu)先分配，業(yè)績(jī)累計(jì)超過(guò)4550 萬(wàn)元將提升估值并擁有上市或者被愛(ài)普全面收購(gòu)的選擇權(quán)。3、天舜目前產(chǎn)能1 萬(wàn)噸，已在國(guó)內(nèi)和印尼啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)1 萬(wàn)噸計(jì)劃，19 年將擴(kuò)充至5 萬(wàn)噸，印尼建廠后將為艾雪冰激凌提供可可制品。天舜業(yè)績(jī)對(duì)賭的凈利潤(rùn)相對(duì)較小，主要由于未來(lái)幾年是天舜國(guó)內(nèi)外快速擴(kuò)廠期，將帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)，但投入較多，預(yù)計(jì)前幾年凈利潤(rùn)并不會(huì)太高。4、天舜在冷凍飲品領(lǐng)域有較強(qiáng)渠道優(yōu)勢(shì)和技術(shù)儲(chǔ)備，愛(ài)普食用香精和食品配料客戶包括液體乳及乳制品、冷飲、軟飲料、糖果、烘焙食品等，與天舜有較大協(xié)同性，未來(lái)將快速擴(kuò)大天舜巧克力業(yè)務(wù)范圍。愛(ài)普食品配料原以代理為主，毛利率較低，自有工廠落地并擴(kuò)廠后將不斷提高食品配料盈利能力。
    投資建議
    公司香精受下游影響略有下滑，香料開拓新單品保持較快增長(zhǎng)；食品配料正迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期，公司投資布局自有工廠將不斷提高盈利能力。
    預(yù)計(jì)16-18 年凈利潤(rùn)2.09/2.67/3.43 億，對(duì)應(yīng)EPS0.65/0.83/1.07，估值39/30/24，考慮到公司未來(lái)將不斷投資布局食品配料業(yè)務(wù)，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；食品配料擴(kuò)廠進(jìn)度低于預(yù)期；食品安全問(wèn)題；