>> 中信證券-東方日升（300118）2016年中報點評-業(yè)績持續(xù)高增長，光伏運營推進業(yè)務(wù)協(xié)同-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭 |
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報告期內(nèi)業(yè)績大增一方面由于光伏產(chǎn)品銷售量同比增長迅猛：太陽能電池組件營收19.89 億，同比增81%，太陽能電池片營收3.44億，同比大增約36 倍，EVA3.66 億，增50.33%；由于投資的洛陽超日重整公允價值變動帶來約1.79 億元的收益。上半年電池片毛利率下降6.78Pcts，使得整體毛利率下降2.15 pcts 點至20.82%，但由于該業(yè)務(wù)增長迅猛，且EVA 和太陽能組件保持了穩(wěn)定的高毛利率，公司經(jīng)營持續(xù)向好。
光伏組件產(chǎn)能進步跟上，技術(shù)提升盡享市場發(fā)展紅利。當前公司光伏組件產(chǎn)能達2.2GW，電池片1.2GW，多晶電池片、組件效率分別突破了19%、17%。在銷售和需求向好的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能緊步跟上，最大程度地享受國內(nèi)外光伏市場穩(wěn)定增長的紅利，未來有望持續(xù)提升收入和利潤。
光伏新材料完善產(chǎn)品線，EVA 膠膜比例持續(xù)提升。公司的子公司思威克專注光伏新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品EVA 膠膜在公司的業(yè)務(wù)占比相對2015 全年提升了0.8 個百分點，同時毛利率穩(wěn)定保持在33%左右的較高水平。當前EVA 膠膜的產(chǎn)能超過1.8 億平米，同時在籌劃進一步擴張。公司EVA 的客戶逐步覆蓋國內(nèi)外多數(shù)主件廠商，預計未來隨著滲透率的進一步提升，將成為公司盈利的重要保障。
進一步加碼電站建設(shè)和運營，與光伏產(chǎn)品協(xié)同明顯。公司光伏電站運營業(yè)務(wù)，規(guī)模超550MW（設(shè)計、建設(shè)、并網(wǎng)項目總和）。報告期內(nèi)，公司調(diào)整非公開發(fā)行預案，擬募資32 億元投向內(nèi)蒙古、墨西哥等5 個光伏發(fā)電項目總計437.7MW，并在募集資金到位前已自籌資金先行投入?？傆嫿咏?GW的光伏電站建設(shè)和運營，不僅能為公司帶來穩(wěn)定的并網(wǎng)收入，拓寬盈利渠道，還將消化部分光伏產(chǎn)品產(chǎn)能，形成各項業(yè)務(wù)的協(xié)同并進。
“新能源金融”持續(xù)推進，互聯(lián)網(wǎng)新能源生態(tài)圈呼之欲出。報告期內(nèi)，公司新能源金融服務(wù)業(yè)務(wù)取得了較大的發(fā)展，公司全資公司光合聯(lián)萌與日升融資租賃運營良好。其中光合聯(lián)萌交易金額、活躍客戶數(shù)等均取得了大幅的增長，公司客戶認可度及滿意度不斷提高。公司構(gòu)建新能源生態(tài)圈的戰(zhàn)略規(guī)劃得到了進一步推進。在“電改”后時代來臨之際，此舉為未來光伏電站資產(chǎn)的運營及證券化提供了基礎(chǔ)，保障了盈利和受益。
風險因素：產(chǎn)品毛利率下行風險；電站盈利低于預期。
盈利預測、估值及投資評級。結(jié)合公司2016 年增發(fā)導致的股本變化，及公允價值變動導致的非經(jīng)常性大幅損益增加（主要是收購洛陽超日1.79 億公允價值增溢），我們上調(diào)公司2016/17/18 年攤薄EPS 預測至0.76/0.91/1.05元（原預測為0.55/0.81/0.94 元），當前股價對應P/E 分別為24/20/17 倍。
維持公司“買入”評級，上調(diào)目標價至22 元。
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