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我們預(yù)計(jì)2 季度噸煤凈利超過(guò)50 元，顯示了明顯高于同業(yè)的較好盈利能力。公司是焦煤龍頭公司，盡管近期有些負(fù)面消息，但我們認(rèn)為已經(jīng)包括在股價(jià)中，股價(jià)前期表現(xiàn)欠佳，隨著焦煤價(jià)格的走高，和估值優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，以及業(yè)績(jī)的回歸正常，作為為數(shù)不多的較優(yōu)質(zhì)且低估值的焦煤標(biāo)的，公司股價(jià)有望有所表現(xiàn)。基于38 倍17 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由14.90 元下調(diào)至11.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2 季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。公司16 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.99 萬(wàn)元，同比下降99.6%，每股收益0.00 元。凈利潤(rùn)大幅下降主要由于1 季度虧損，2 季度盈利，上半年盈虧平衡造成的可比數(shù)過(guò)低。但單看2 季度業(yè)績(jī)，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.07 億元，每股收益0.06 元，表現(xiàn)靚麗（1季度僅為-0.06 元，嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī)）。
    噸煤盈利明顯高于同業(yè)。公司自產(chǎn)煤419 萬(wàn)噸，同比下降10.5%，銷(xiāo)售煤炭354 萬(wàn)噸，同比下降7.1%。綜合煤炭售價(jià)下降17.6%至412 元。生產(chǎn)成本同比下降1.2%至286 元。自產(chǎn)精煤噸煤毛利為107 元，混煤47元，平均噸煤毛利73 元，顯示了公司一貫的較好的盈利能力，2 季度預(yù)計(jì)噸煤凈利超過(guò)50 元。由于地處西南地區(qū)，4 季度是公司焦煤、動(dòng)力煤的旺季，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升。
    精煤占比提升，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。售價(jià)更高、盈利更好的精煤產(chǎn)銷(xiāo)量本期提升明顯，精煤銷(xiāo)量同比增加11%至166 萬(wàn)噸，混煤產(chǎn)量下降21%至183 萬(wàn)噸，精煤銷(xiāo)量占比由39%提升至47%，混煤則從61%下降至52%。優(yōu)化的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)使得綜合煤價(jià)下降幅度（17.6%）小于行業(yè)平均水平（約25%）。
    公司是焦煤龍頭公司，盡管近期有些負(fù)面消息，但我們認(rèn)為已經(jīng)包括在股價(jià)中，股價(jià)前期表現(xiàn)欠佳，隨著焦煤價(jià)格的走高，和估值優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，以及業(yè)績(jī)的回歸正常，作為為數(shù)不多的較優(yōu)質(zhì)且低估值的焦煤標(biāo)的，公司股價(jià)有望有所表現(xiàn)。
    受益于所在區(qū)域更明顯的供給收縮：作為西南地區(qū)最大的煤炭企業(yè)和焦煤龍頭企業(yè)，公司所處貴州省小煤礦多，未來(lái)3-5 年計(jì)劃淘汰7,000萬(wàn)噸產(chǎn)能，約占15 年煤炭產(chǎn)量的41%，當(dāng)然貴州還會(huì)上新的產(chǎn)能替換原有落后產(chǎn)能。但總體淘汰規(guī)模較大。公司周?chē)》莶皇钱a(chǎn)煤大省，且小煤礦、落后、不安全產(chǎn)能多，屬于去產(chǎn)能相對(duì)容易的地區(qū)，供應(yīng)收縮前景較好。公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)比較明顯。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌；地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，安全隱患相對(duì)多，也可能影響生產(chǎn)穩(wěn)定性；供給側(cè)改革低于預(yù)期。
    估值
    基于38 倍17 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由14.90 元下調(diào)至11.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。