>> 東吳證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）收入較弱，資產(chǎn)穩(wěn)定，關(guān)注管理層-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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來源： |
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作者： |
戴志鋒 |
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息差下降主要是由于貸款重定價以及新增貸款利率下行影響：貸款收益率同比下降125bps，且下降幅度大于存款成本率下降幅度（-35bps）。單季來看，2季度凈利潤增速環(huán)比降低7.7%，除受營改增價稅分離影響外，還是受息差降低的影響。
凈手續(xù)費(fèi)收入增長平穩(wěn)，占比提升。公司凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長7.3%，凈手續(xù)費(fèi)收入占營收比重20.1%，同比增加2.34個百分點。其中代理保險業(yè)務(wù)收入快增帶動代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長26.8%，電子銀行業(yè)務(wù)收入同比增長23%。。
貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。上半年法人貸款余額5.9萬億，增速3.3%。個人貸款，上半年余額3.05萬億，增速為11.7%。法人貸款增量主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。其中交通運(yùn)輸、倉儲、郵政貸款(+670億)、租賃、商務(wù)服務(wù)行業(yè)(+750億)和電力、熱力、燃?xì)忸?nbsp;(+401億)三個行業(yè)貸款增量占全部公司類行業(yè)增長的155%。制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)貸款均為負(fù)增長。個人貸款主要以個人住房貸款增長為主，占比高達(dá)70.7%。農(nóng)戶貸款同樣保持了16.1%的增速。
資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善。公司上半年不良率2.4%，環(huán)比上季度持平，不良凈生成率1.14%，環(huán)比降低22bps，公司關(guān)注類貸款占比4.17%，比年初降低3bps，逾期率3.23%，比年初略增長9bps，逾期/不良134.6%，比年初增加3.3個百分點，整體未來不良風(fēng)險可控。從不良貸款率行業(yè)分布來看，批發(fā)零售業(yè)與制造業(yè)不良率最高，分別為10.9%與5.5%；從地區(qū)分布來看，珠三角與中部地區(qū)不良率較年初降低 較快，都降低16bps，而環(huán)渤海地區(qū)與東北地區(qū)不良率上升較快，分別上升27bps和20bps。撥備覆蓋率177.7%，環(huán)比降低2.7百分點，撥貸比4.26%，環(huán)比降低6bps，撥備水平較充足。
凈手續(xù)費(fèi)收入增長平穩(wěn)，占比提升。大股東變化：2 季度中國證券金融股份有限公司增持1.4 億股，持股比例0.04% 至1.92% 。
投資建議：
現(xiàn)價對應(yīng)16 年P(guān)/E 5.73,P/B 0.84 ，農(nóng)行估值與工行和建行接近，其經(jīng)營弱于其他兩家銀行，但撥貸比高，估值合理。新管理層亮相，值得期待，如果管理改善，有估值提升空間。預(yù)測2016/17 年凈利潤增速1%/0.5%，EPS 與BVPS 分別為0.56/0.56 與3.81/4.37。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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