>> 中泰證券-東方日升（300118）光伏制造持續(xù)景氣，營業(yè)外收入增厚業(yè)績-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈成 |
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公司在此前的半年度業(yè)績預告中預計盈利區(qū)間為4.6-4.7 億元，同比增長346.34%-356.05%；公司中報業(yè)績略超出區(qū)間上限，略超我們和市場的預期。
受益于國內(nèi)上半年搶裝，公司光伏制造業(yè)務全面收益：公司目前光伏電池片、組件產(chǎn)能分別為1.2GW、2.2GW，分布于浙江寧波、河南洛陽、內(nèi)蒙古烏海等生產(chǎn)基地；2016 年上半年產(chǎn)量分別為609.41MW、910.27MW，實現(xiàn)對外銷售161.10MW、612.47MW，實現(xiàn)營業(yè)收入3.44 億元、19.89 億元，分別同比增長3568.97%、81.08%；測算含稅均價分別為2.5 元/W、3.8 元/W；毛利率分別達到14.80%、18.80%；預計電池片與組件上半年合計貢獻凈利潤2 億元左右；EVA 目前產(chǎn)能為1.8 億平米，上半年產(chǎn)量為5826萬平米，實現(xiàn)對外銷售4879 萬平米，實現(xiàn)營業(yè)收入3.66 億元，同比增長50.33%，毛利率維持在33.60%的較高水平，預計貢獻權益利潤超過5500 萬元。
光伏電站業(yè)務穩(wěn)步推進，“新能源+互聯(lián)網(wǎng)+金融”業(yè)務板塊升級：公司全資公司日升香港、日升電力，專注拓展海內(nèi)外電站開發(fā)、建設、運營等，已形成下游光伏電站開發(fā)、建設、運營海內(nèi)外并行。公司海外電站業(yè)務分布于意大利、德國、澳大利亞、羅馬尼亞、保加利亞、英國、墨西哥、印度等國家，公司國內(nèi)電站業(yè)務分布于浙江、江蘇、山東、湖北、河南、陜西、內(nèi)蒙古等地區(qū)，采取的業(yè)務模式有EPC、BT、BOT、持有運營等；截至2015 年底，公司在建、持有運營的光伏電站約547MW。公司計劃在2014-2016年的三年內(nèi)通過自建、合作開發(fā)等方式將持有運營的裝機容量提升到1GW，將公司發(fā)展成為國內(nèi)領先的光伏電站運營商。新能源金融服務方面，2016 年度公司全資子公司光合聯(lián)萌、日升融資租賃將在已打造的團隊、產(chǎn)品、服務等基礎上全面開展新能源金融服務，完善公司新能源生態(tài)圈的戰(zhàn)略規(guī)劃。
期間費用率顯著下降，營業(yè)外收入大幅增厚利潤：2016 年上半年，公司期間費用率同比下降6.46 個百分點至8.98%，其中銷售費用率下降0.09 個百分點至3.10%，管理費用率下降0.76 個百分點至4.75%，財務費用率同比下降5.60 個百分點至1.14%（上半年確認匯兌收益2566 萬元）。公司投資超日洛陽重整計劃事項，并完成了洛陽超日股權轉讓變更手續(xù)（變更后名稱為“東方日升（洛陽）新能源有限公司”），公司持有其100%股權，企業(yè)合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，計入合并當期損益，確認營業(yè)外收入1.85 億元，大幅度增厚公司業(yè)績。公司2016 年上半年存貨周轉天數(shù)同比減少4 天至106 天，應收賬款周轉天數(shù)同比減少57 天至138 天；2016 年半年度末資產(chǎn)負債率為64.86%，資產(chǎn)負債表保持健康。公司2016 年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出2.05 億元，同比去年上半年的凈流出2.90 億元有所改善。
增發(fā)加碼光伏電站，限制性股票激勵計劃保駕護航：公司擬非公開發(fā)行不超過2.5 億股，募集不超過32 億元投資建設437.7MW 光伏電站項目，公司實際控制人林海峰承諾認購不低于6 億元。公司首期限制性股票激勵計劃已于2015 年8 月完成授予，首次授予2468.17 萬股，授予價格4.22 億元，激勵對象194 人；2016年7 月完成預留限制性股票的授予，授予300 萬股，授予價格9.46 億元，激勵對象7 人；業(yè)績考核目標為2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于2.5 億、4.7 億、6.3 億元。較高的業(yè)績考核目標、實際控制人擬大比例認購增發(fā)，均顯示對于公司未來發(fā)展的堅定信心。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.97 元、1.05 元與1.27元，對應PE 分別為18.6 倍、17.2 倍和14.2 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價20 元，對應于2016年21 倍PE。
風險提示：政策不達預期；電站備案或發(fā)電量不達預期；融資不達預期；斯威克盈利不達預期；新業(yè)務布局不達預期。
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