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公司2016H1實現(xiàn)營收/歸母凈利為101.3/40.3 億元，同比-48.61%/-52.05%，業(yè)績下滑符合預期；公司自營結構合理，資管業(yè)務發(fā)力，下半年業(yè)績有望改善，維持2016-2018年EPS 為1.03/1.33/1.45 元，上調目標價至20.08 元/股，對應2016 年2 倍PB，維持“增持”評級。
    經紀業(yè)務布局領先同業(yè)，投行業(yè)務高速增長。①傭金率下滑有望企穩(wěn)，互聯(lián)網金融布局卓有成效。2016H1 經紀業(yè)務市場份額略微下滑至4.53%，傭金率大幅下滑至3.85%%（2015 年為4.77%%），傭金率下滑有望企穩(wěn)；公司成為行業(yè)首家自主開發(fā)并推出貝塔牛機器人投顧系統(tǒng)的券商，互聯(lián)網金融布局領先同業(yè)。②投行業(yè)務下半年有望保持高速增長。2016H1 公司股權/債券主承銷規(guī)模為317.7/753.8 億元，同比+200.9%/+391.1%。公司目前IPO 報審及受理家數(shù)均領先同業(yè)，項目儲備豐富，下半年有望保持高速增長。
    資管業(yè)務發(fā)力，自營結構穩(wěn)健。①主動管理能力突出，為財富管理轉型奠定堅實基礎。2016H1 實現(xiàn)資管收入8.83 億元，同比+102.5%。截至6月底，公司資管/集合資管規(guī)模為6788/4163 億元，較年初+27.6%/39.7%；資管規(guī)模提升至行業(yè)第4（年初為第7），主動管理比例提升至68.6%（年初為63.4%）。②自營資產配置穩(wěn)健，下半年收益有望好轉。公司上半年大幅提升債券配置比例至60.13%（年初為50.92%），剔除證金救市資金后股票占比僅為5.31%，合理的配置結構有望推動下半年自營收益好轉。
    風險提示：交易量大幅下滑；自營業(yè)務大幅虧損。