>> 中信證券-雷科防務(wù)（002413）2016年中報點(diǎn)評-外延式并購促發(fā)展，信息化新銳看點(diǎn)多-160830
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2016/8/30 |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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由于置出傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)，公司營業(yè)收入出現(xiàn)大幅度下滑；但公司轉(zhuǎn)型后新業(yè)務(wù)利潤率較高，凈利潤出現(xiàn)上升?？傮w而言，公司依靠外延發(fā)展，新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大，看好公司后續(xù)經(jīng)營。
剝離傳統(tǒng)家電主業(yè)，面向軍工全力轉(zhuǎn)型。公司在原有民用業(yè)務(wù)上行業(yè)地位穩(wěn)固，然而家電行業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，有色金屬出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，發(fā)展前景不容樂觀。公司把握收購理工雷科的機(jī)遇，果斷開始轉(zhuǎn)型，于同年10月宣布計(jì)劃以12.29億元向控股股東常發(fā)集團(tuán)出售制冷業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn)負(fù)債，12月過戶完成，公司借此獲得大筆現(xiàn)金，既脫離了夕陽產(chǎn)業(yè)，又為后續(xù)軍工業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了財力基礎(chǔ)。
強(qiáng)力外延擴(kuò)張，戰(zhàn)略布局快速鋪開。2015年6月完成收購理工雷科之后， 9月公司宣布以3.22億元意向性收購成都愛科特70%股權(quán)，11月宣布擬以8.95億元完全收購奇維科技。兩筆收購分別于2016年2月和6月完成過戶。成都愛科特主營微波信號分配管理及接受業(yè)務(wù)，屬于公司上游企業(yè)；奇維科技主營嵌入式計(jì)算機(jī)、固態(tài)存儲設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，與公司業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。一年時間連續(xù)三筆并購，公司通過大手筆外延發(fā)展，迅速鞏固自身在軍工業(yè)務(wù)上的實(shí)力，完善產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略布局得以快速鋪開。
資本運(yùn)作有望繼續(xù)深入，外延式發(fā)展值得期待。公司于今年5月出資1億元成立軍工產(chǎn)業(yè)基金，此舉展現(xiàn)出公司繼續(xù)擴(kuò)張的雄心。公司在常發(fā)股份時期，2014年全年?duì)I業(yè)收入超過21億元，在剝離制冷業(yè)務(wù)之后，公司營業(yè)收入出現(xiàn)大幅度下滑，經(jīng)過三輪收購，預(yù)計(jì)2016年公司全年?duì)I業(yè)收入不超過6億，公司管理層有潛在的擴(kuò)大規(guī)模的動因，資本運(yùn)作有望繼續(xù)深入。如果公司后續(xù)業(yè)務(wù)整合及人事調(diào)整推進(jìn)良好，看好公司未來發(fā)展。
風(fēng)險因素。收購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期，外延并購低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。目前公司各并購項(xiàng)目均已落地，維持公司2016/17/18年全面攤薄EPS預(yù)測分別為0.11/0.15/0.18元，當(dāng)前股價14.12元，對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E分別為127/94/80倍?？紤]到公司在軍工信息化領(lǐng)域的發(fā)展與持續(xù)轉(zhuǎn)型的決心、相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，以及強(qiáng)烈外延預(yù)期，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價16.8元。
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