>> 招商證券-海德股份（000567）破釜沉舟，專注轉(zhuǎn)型-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超，馬鯤鵬 |
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營收和凈利潤上半年同比下降92%，專注轉(zhuǎn)型AMC 業(yè)務。公司2016 年上半年營業(yè)收入為69.6 萬，同比下降92.6%；凈利潤為114.7 萬，同比下降91.9%。
營收和凈利潤大幅下降原因在于公司今年專注于轉(zhuǎn)型不良資產(chǎn)管理業(yè)務，上半年未開展貿(mào)易業(yè)務，只有以前年度留存的車庫等房產(chǎn)的銷售收入和租賃收入。
海德資管完成設立，AMC 業(yè)務下半年即可貢獻利潤。7 月初公司已獲西藏同意設立地方AMC 公司，8 月初公司自籌10 億完成海德資管注冊資本實繳。
由于西藏不良資產(chǎn)存量較少，公司的不良資產(chǎn)處置業(yè)務主要定位于全國零售業(yè)務（10 戶以下），我們估計公司現(xiàn)有儲備的不良資產(chǎn)已經(jīng)有幾十個億，以10 億自有資金和15%的ROE 測算，AMC 業(yè)務下半年可貢獻6000 萬左右。
維持對公司定增后目標市值230 億的判斷。我們認為公司定增通過的概率較大，獲得西藏AMC 牌照后定增募集資金是用于主業(yè)，不屬于跨界定增范圍。
我們對公司在不同杠桿條件下AMC 業(yè)務內(nèi)涵價值進行敏感性測算，結(jié)果顯示6 倍杠桿下AMC 業(yè)務的估值可以達到230 億，其中主要假設條件：1）每年不良處置比例為50%；2）不良處置內(nèi)部收益率為20%。假如定增價不上調(diào)，公司定增后備考市值161 億，存在50%空間。
風險提示：非公開增發(fā)進度低于預期。
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