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公司2016H1凈利約70億元(+7.7%)，符合預(yù)期，積極財(cái)政加碼基建對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，PPP 規(guī)模大落地提速對(duì)沖民間投資下滑，維持預(yù)測公司2016/17 年EPS 為1.08/1.20 元。公司受益“一帶一路”戰(zhàn)略縱深推進(jìn)、海外布局提速，維持目標(biāo)價(jià)14.2 元，2016 年約13.1 倍PE，增持。
    毛利率小幅下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。1)毛利率12.8%(-0.28pct)，因基建設(shè)計(jì)業(yè)/疏浚等業(yè)務(wù)毛利率下降；2)期間費(fèi)用率6.96%(+0.36pct)，管理費(fèi)用+14%，因研發(fā)費(fèi)用增加；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-156 億元(+98%)，因經(jīng)營性應(yīng)收款項(xiàng)增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入減少；4)資產(chǎn)減值損失14 億元(+72%)，因業(yè)務(wù)規(guī)模增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模上升、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加；5)應(yīng)收賬款727 億元(+5.7%)，因業(yè)務(wù)收入增長、結(jié)算款增加；6)凈利率3.9%(+0.2pct)。
    PPP/基建大發(fā)力，海外業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。1)公司2016年H1新簽合同2838億(+7.6%)，基建建設(shè)/投資類業(yè)務(wù)1481億(+6.9%)/455億元(+62%)，在執(zhí)行未完成合同9423億(+8.7%)；2)當(dāng)前貨幣政策邊際效應(yīng)下滑、基建加碼是大概率選擇+PPP規(guī)模大落地提速、“脫虛向PPP”將成趨勢，積極財(cái)政疊加下半年P(guān)PP落地提速，將助力公司未來訂單持續(xù)高增長；3)公司2016年H1新簽海外業(yè)務(wù)893億元(+181%)、占比31%+位列ENR全球最大國際承包商排行榜位列第3、綜合實(shí)力強(qiáng)，隨“一帶一路”縱深推進(jìn)、配套金融不斷完善，將加速海外布局；4)中交集團(tuán)已被國務(wù)院確定為國有資本投資公司試點(diǎn)，公司作為中交集團(tuán)重要控股子公司、未來發(fā)展或迎重大機(jī)遇。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：道橋/鐵路業(yè)務(wù)、PPP 進(jìn)展不及預(yù)期，海外工程風(fēng)險(xiǎn)等