>> 華泰證券-渤海金控(000415)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，參股保險貫徹外延戰(zhàn)略-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟，羅毅 |
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歸母凈利潤7.3億元，同比增長16.3%，扣非凈利潤增長25.9%。EPS 0.12元，同比減少33.2%。加權(quán)ROE 2.64%，同比減少3.6個百分點?？傎Y產(chǎn)1832.6億元，同比增長38.9%。
飛機租賃驅(qū)動營收擴張，集裝箱租賃增長承壓
上半年總毛利率34.6%，同比下降14.5個百分點。但得益于Avolon并表后，合并范圍的擴大，營業(yè)收入同比增長164.8%，帶動毛利潤同比增長86.7%。飛機租賃業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長核心因素，營收74.9億元，對毛利潤新增量的貢獻占比達到85%。公司目前機隊規(guī)模超過400架，按價值量計位列全球第四大飛機租賃公司，規(guī)模優(yōu)勢及行業(yè)的快速發(fā)展對公司成長形成強有力的支撐。海運行業(yè)的持續(xù)低迷及集裝箱運價下降導(dǎo)致集裝箱租賃業(yè)務(wù)增長承壓。集裝箱租賃收入與去年接近持平，營收24.3億元，毛利率下降4.7個百分點?；A(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增速，營收19.2億元，同比增長49.5%，毛利率上升7.3個百分點。
短期因素影響逐步消化，下半年業(yè)績釋放可期
多項短期因素影響上半年利潤增長。公司上半年計提凈減值損失3.4億元，同比增加2.1億元。其中因為海運業(yè)下行、鋼材價格下跌造成二手集裝箱處置價格下降，公司對有出售意圖的集裝箱計提資產(chǎn)減值準備2.1億元；公司對境內(nèi)長期應(yīng)收融資租賃款計提壞賬準備1.3億元。另外收購中介費用，渤海人壽投資損失，并購貸款和業(yè)務(wù)規(guī)模導(dǎo)致貸款利息支出增加，衍生品套期等都對上半年業(yè)績釋放有一定影響。但是大部分負面因素均在一季度發(fā)生完畢，隨著各項業(yè)務(wù)整合到位，公司業(yè)績正在逐漸提速。二季度單季凈利潤同比增速為35%，較一季度單季大幅提升了48個百分點。預(yù)計中短期內(nèi)非經(jīng)常性因素的影響消除，下半年業(yè)績增速有望繼續(xù)攀升。
參股華安財險，"保險+租賃"金控模式路線清晰
公司擬通過發(fā)行股份購買華安財險14.77%的股權(quán)。參股華安財險將繼續(xù)貫徹"保險+租賃"雙輪驅(qū)動發(fā)展路線，也可借助華安財險豐富的經(jīng)營經(jīng)驗和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成立時間較短的渤海人壽通過險企間的合作獲得更多發(fā)展機會。公司是橫跨租賃、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融、證券、銀行的多元金融控股集團；內(nèi)涵式穩(wěn)健發(fā)展，外延式金控布局，思路清晰。預(yù)測交易2017年完成，公司2016-2018年凈利潤為19.6、27.1和30.0億元，攤薄前EPS為0.32元、0.44元、0.48元，攤薄后EPS為0.28元、0.39元、0.43元。目標價格為8.95-9.70元。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：公司整合不達預(yù)期，業(yè)績增速不達預(yù)期
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