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上半年公司實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入21.6億元，占比提升至59%，受益于人民幣貶值。上半年公司毛利率達(dá)到31.82%，同比提升0.76 個(gè)百分點(diǎn)。受益于新收購(gòu)的AMK 公司從三季度開(kāi)始并表，公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤(rùn)7.7 億元 – 9.2 億元，同比增長(zhǎng)25% -50%，好于市場(chǎng)預(yù)期。
    股權(quán)激勵(lì)完成授予，消除市場(chǎng)擔(dān)憂。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成首次授予，授予價(jià)格為11.99 元，預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)成本在1 億元左右，消除市場(chǎng)擔(dān)憂。該激勵(lì)計(jì)劃的對(duì)象總?cè)藬?shù)為603 人，涵蓋核心管理人員、中層管理人員、以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。解鎖條件是以2015 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2016/17/18年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低20%/40%/60%。我們認(rèn)為，公司股權(quán)激勵(lì)范圍廣，解鎖要求業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏?0%，充分體現(xiàn)管理層對(duì)于公司發(fā)展前景的信心。
    公司外延拓展值得期待。公司上半年除了收購(gòu)德國(guó)AMK 之外，還收購(gòu)了ADG 公司100%股權(quán)、Green Motion 公司27.28%股權(quán)。ADG 的主要產(chǎn)品為鑄鋁件（輕量化），主要客戶為奧迪、寶馬、大眾。Green Motion 目前在瑞士、法國(guó)、比利時(shí)和英國(guó)擁有超過(guò)640 個(gè)充電站在運(yùn)營(yíng)，擁有25個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商和175 個(gè)機(jī)構(gòu)客戶，在瑞士的目標(biāo)市場(chǎng)（公共充電站和高端私人充電站）擁有超過(guò)60%的市場(chǎng)份額。展望未來(lái)，公司5 月份剛完成20 億元再融資，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)授予，未來(lái)外延擴(kuò)展值得期待。
    收購(gòu)德國(guó)AMK 進(jìn)入智能駕駛執(zhí)行環(huán)節(jié)，估值提升空間大。德國(guó)AMK 是行業(yè)領(lǐng)先的電機(jī)控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤(pán)電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商。德國(guó)AMK 的主要產(chǎn)品為轉(zhuǎn)向電機(jī)（電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、空氣壓縮機(jī)（空氣懸掛系統(tǒng)）、伺服電機(jī)等，下游主要客戶包括奔馳、寶馬、捷豹路虎、沃爾沃、特斯拉等，2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2 億歐元，其中約70%來(lái)自汽車(chē)業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)1473 萬(wàn)歐元。公司通過(guò)收購(gòu)AMK，進(jìn)入智能駕駛執(zhí)行領(lǐng)域，將有望開(kāi)拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，估值提升空間大。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：橡膠原材料價(jià)格上漲侵蝕公司盈利；人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失；智能駕駛新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)： 維持公司2016/17/18 年EPS 為0.80/1.01/1.24 元的預(yù)測(cè)（2015 年EPS 為0.59 元）。當(dāng)前價(jià)22.96 元，分別對(duì)應(yīng)2016/17/18 年29/23/18 倍PE。公司非輪胎橡膠業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，結(jié)合當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)條件，預(yù)計(jì)盈利增速有望保持在20%以上；同時(shí)，公司通過(guò)收購(gòu)德國(guó)AMK，拓展智能駕駛領(lǐng)域，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并有助估值提升。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。