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公司進(jìn)行全球并購，管理難度增加，產(chǎn)品升級加大研發(fā)投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長較快，匯兌損失提高也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。公司近年來積極開拓新能源汽車、智能汽車、汽車后市場電商等領(lǐng)域，完善延伸產(chǎn)業(yè)鏈，收購德國AMK 強(qiáng)勢切入智能汽車領(lǐng)域，有望成為國內(nèi)智能汽車新的領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.86 元、1.18 元和1.47 元，考慮到公司橡膠制品有望持續(xù)高增長，并布局新能源汽車、智能汽車等新興領(lǐng)域，維持目標(biāo)價(jià)32.80 元與買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    業(yè)績符合預(yù)期，海外并購助力產(chǎn)品向高端化升級。公司業(yè)績卓越，全球非輪胎橡膠制品行業(yè)排名躍升至第19 位。近年來公司海外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)逐步加大，收購的德國KACO、WEGU 主要產(chǎn)線分別為氟膠與硅膠產(chǎn)品，為高端車型配臵，并計(jì)劃引入國內(nèi)生產(chǎn)，公司產(chǎn)品逐漸向高端化升級，上半年毛利率繼續(xù)提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)至31.8%。由于公司進(jìn)行全球并購，管理難度加大，同時(shí)致力于研發(fā)高端化部件，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長17.0%，全球化生產(chǎn)的匯兌損益加大也導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長36.3%，但三項(xiàng)費(fèi)率總體保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)隨著公司海內(nèi)外同步研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，協(xié)同效應(yīng)將逐漸凸顯，未來有望進(jìn)一步提升市占率，打造全球非輪胎橡膠領(lǐng)域龍頭。
    收購德國AMK 公司切入特斯拉供應(yīng)鏈，獲取智能駕駛核心技術(shù)。AMK 主要產(chǎn)品包括電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及轉(zhuǎn)向電機(jī)、空氣懸掛系統(tǒng)的壓縮機(jī)、電動(dòng)車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)和伺服電機(jī)等，其中空氣壓縮機(jī)歐洲市占率約70%，下游主要客戶包括奔馳、寶馬、捷豹路虎、特斯拉等。國內(nèi)電機(jī)廠商在伺服電機(jī)領(lǐng)域與國外差距較大，AMK 的電機(jī)技術(shù)擁有巨大的國產(chǎn)化空間，在豐富產(chǎn)品線的同時(shí)，高起點(diǎn)的電機(jī)業(yè)務(wù)將顯著增強(qiáng)公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)水平，獲得世界先進(jìn)智能汽車領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1)汽車產(chǎn)銷量下降，外延并購整合效果不佳，橡膠業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；2)智能汽車與新能源汽車發(fā)展緩慢，電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)中鼎股份2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.86 元、1.18元和1.47 元。采取分部估值：以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司橡膠制品與混煉膠業(yè)務(wù)20 倍動(dòng)態(tài)市盈率，汽車電子業(yè)務(wù)40 倍動(dòng)態(tài)市盈率，維持目標(biāo)價(jià)32.80 元與買入評級。