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公司堅(jiān)守受托人責(zé)任，以提升主動(dòng)管理能力為核心，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，取得初步成效。上半年信托主業(yè)實(shí)現(xiàn)傭金凈收入收入2.62 億，同比增幅達(dá)24.2%，在行業(yè)整體放緩的背景下取得如此增速難能可貴，信托主業(yè)收入貢獻(xiàn)占比近半成，成為業(yè)績(jī)的主要來源之一；固有業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)利息收入1.08 億，同比持平，受股票二級(jí)市場(chǎng)牽連，公司自有資金投資收益1.92 億，同比減半，成為拖累業(yè)績(jī)的元兇。 公司短期薪酬激勵(lì)額2.8 億，同比增長(zhǎng)8%，在凈利潤(rùn)下降的情況下，員工激勵(lì)卻超預(yù)期增長(zhǎng)，有力的說明公司在朝前發(fā)展，下半年業(yè)績(jī)有望觸底反彈。
    狠抓信托主業(yè)，傳統(tǒng)與轉(zhuǎn)型并舉。公司在堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的前提下，堅(jiān)持深耕傳統(tǒng)與探索轉(zhuǎn)型并舉，不斷加大市場(chǎng)開發(fā)力度。經(jīng)過不懈努力，上半年信托主業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得新進(jìn)展，公司積極拓展家族信托、消費(fèi)信托等新型信托產(chǎn)品，并取得初步成效。公司堅(jiān)持傳統(tǒng)與轉(zhuǎn)型齊頭并進(jìn)，滿足客戶全方位資產(chǎn)管理的需求，為下一步轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定了基礎(chǔ)。伴隨未來高凈值人群財(cái)富管理的訴求增強(qiáng)，公司憑借其多年積累的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，未來增長(zhǎng)空間可期。
    信托聯(lián)動(dòng)AMC，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司公告擬追加2 億元自有資金，累計(jì)3 億元自有資金認(rèn)購(gòu)陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司（陜西AMC），持股比例將增至5.36%。陜西AMC 憑借其國(guó)資背景，在獲取地方情報(bào)、廉價(jià)資產(chǎn)、較低成本融資具備更為明顯的優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)巨量級(jí)市場(chǎng)空間下。此外，信托+AMC雙輪驅(qū)動(dòng)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，處理公司不良資產(chǎn)，有效的化解信托主業(yè)中最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
    我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至審慎推薦，距離目標(biāo)價(jià)16%的空間，維持7.4 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2.9 倍16 年P(guān)B，對(duì)應(yīng)市值229 億元。我們看好公司未來前景基于：（1）回歸信托本源，收入占比超半成，清晰明了的戰(zhàn)略規(guī)劃；（2）受益銀行理財(cái)新規(guī)的利好，信托通道疊加上市公司平臺(tái)價(jià)值顯現(xiàn)；（3）信托聯(lián)動(dòng)AMC，互促互進(jìn)打造業(yè)務(wù)新生態(tài)。預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 為0.21 元和0.3 元。