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在當(dāng)前并行3條通道斷其2的情況下，僅存的信托牌照通道價(jià)值凸顯。考慮到一季度單一資金信托規(guī)模9.38萬億、券商資管定項(xiàng)規(guī)模11.62萬億、專戶基子一對(duì)一規(guī)模9.80萬億，按照專戶基子和券商資管過往3個(gè)季度的平均增量推測(cè)，在未受限情況下下半年兩者資管規(guī)模增量將達(dá)3.48萬億和3.16萬億，合計(jì)高達(dá)6.64萬億。考慮同屬銀監(jiān)體系下的變相監(jiān)管升級(jí)，假設(shè)增量規(guī)模的70%由信托消化，預(yù)計(jì)直接對(duì)年末信托單一資金管理規(guī)模增量超4.65萬億，規(guī)模達(dá)14.03萬億。預(yù)計(jì)信托管理資產(chǎn)規(guī)模超21.23萬億，同比增長(zhǎng)30%。
    投資、增資陜西AMC，信托涉足不良資產(chǎn)管理，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)預(yù)期顯著。5月27日，公司擬追加2億元自有資金，累計(jì)使用3億元自有資金認(rèn)購(gòu)陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司（陜西AMC），持股比例增至5.36%。陜西AMC背靠政府大樹，具備獲取地方情報(bào)、廉價(jià)資產(chǎn)、較低成本融資等優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)萬億級(jí)市場(chǎng)空間下自身盈利前景光明。此外，信托聯(lián)姻AMC將充分發(fā)揮現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有效處理信托公司當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)隱患—不良資產(chǎn)，并且未來有望開展不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓寬業(yè)務(wù)鏈條，形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    證券自營(yíng)導(dǎo)致中報(bào)業(yè)績(jī)處于低點(diǎn)，拖累估值。公司披露16年半年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，營(yíng)收5.71億元，同比降低22%，歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比減少2%，EPS 0.09元，同比減少23%。公司加強(qiáng)了傳統(tǒng)主業(yè)方面拓展力度，手續(xù)費(fèi)和傭金收入顯著增長(zhǎng)，一季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.42億元，同比增幅73.17%。上半年業(yè)績(jī)減少主要由于證券市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳所致。展望后市，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望進(jìn)一步發(fā)力，證券市場(chǎng)維持窄幅波動(dòng)趨勢(shì)，中報(bào)業(yè)績(jī)將是全年低點(diǎn)，隨著轉(zhuǎn)型力度加大和市場(chǎng)行情的企穩(wěn)，下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)在望。
    首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。鑒于：(1)陜國(guó)投A作為主營(yíng)方向明確的信托公司，下半年往后看，直接享受理財(cái)監(jiān)管新規(guī)帶來的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)；(2)參股、增資AMC明顯增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并分享萬億級(jí)別不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)蛋糕；(3)公司中報(bào)業(yè)績(jī)低點(diǎn)，壓制估值，下半年有望扭轉(zhuǎn)局面。公司作為市場(chǎng)上稀有的純正信托標(biāo)的，將充分享受牌照溢價(jià)帶來的估值提升。目標(biāo)價(jià)7.40元，對(duì)應(yīng)市值229億元，空間28%，強(qiáng)烈推薦。2016-17年EPS為0.29元和0.39元。
    風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)