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凈利潤(rùn)增速小于營業(yè)收入增速，主要是由于公司致力于業(yè)務(wù)創(chuàng)新及布局產(chǎn)生的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)53.76%，同時(shí)資產(chǎn)減值損失增加0.45 億，增幅為37.43%，主要是公司出于謹(jǐn)慎性考慮，計(jì)提了投資的信托計(jì)劃的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
    信托業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，信托報(bào)酬率略有下降。2015 年末公司信托資產(chǎn)規(guī)模為1868 億，同比增長(zhǎng)50.26%，其中主動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)規(guī)模為868.5 億，同比增長(zhǎng)1.1%，被動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)規(guī)模為999 億，同比增長(zhǎng)160.3%，因此信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)主要由被動(dòng)管理型產(chǎn)品貢獻(xiàn)。從資產(chǎn)運(yùn)用角度看，貸款和交易性金融資產(chǎn)占比最大，分別為46.66%和28.1%，規(guī)模增幅分別為100.9%和51.86%。從資產(chǎn)分布角度看，證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和實(shí)業(yè)仍是最重要的投資方向，占比分別為33.94%、31.9%和20.8%，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)運(yùn)用方式，可以大致得出，公司貸款類信托資產(chǎn)的增加主要是投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和實(shí)業(yè)，而交易性金融資產(chǎn)的投向主要是證券市場(chǎng)。2015 年加權(quán)年化信托報(bào)酬率為0.28%，同比下降了0.15個(gè)百分點(diǎn)，主要是主動(dòng)型和被動(dòng)型產(chǎn)品的信托報(bào)酬率均有所下降所致。
    固有業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，權(quán)益投資是未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。固有業(yè)務(wù)收入中，利息凈收入較2014 年減少1.03 億，主要由公司對(duì)外貸款規(guī)模和利率水平有所下降所致；投資收益較2014 年增加4.13 億，主要是由于公司增加權(quán)益類資產(chǎn)配置且2015 年上半年股市大漲的原因。2015 年末公司定增募集資金32 億，主要用途是增強(qiáng)股權(quán)投資力度，目前公司已使用近7 億直接投資上市公司及非上市金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)公司公告，2016 年公司擬繼續(xù)運(yùn)用自有資金投資證券市場(chǎng)，投資成本不超過25 億，接近2015 年的兩倍，因此我們推斷未來募集資金將更多地運(yùn)用于權(quán)益類投資。
    公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極推進(jìn)金控平臺(tái)的布局。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，除了擴(kuò)展信托主業(yè)外，公司將積極謀劃金控平臺(tái)的發(fā)展路徑。2015 年公司已增持長(zhǎng)安銀行股權(quán)并入股地方AMC，目前公司仍積極調(diào)研新設(shè)金融機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)2016 年公司繼續(xù)投資合適的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)是較為確定的方向?？紤]公司轉(zhuǎn)型金控平臺(tái)有助于估值提升，以及參與不良資產(chǎn)管理行業(yè)的預(yù)期，我們?nèi)匀痪S持“增持”評(píng)級(jí)。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，主要是考慮股市環(huán)境的變化，投資收益率同比有所下降，原2016-2017 年EPS 分別為0.39 元和0.49 元，調(diào)整后 2016-2018年EPS 分別為0.26 元、0.30 元和0.35 元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE 分別為39 倍、34 倍和29 倍。