>> 華創(chuàng)證券-愛普股份（603020）“配料”進軍巧克力生產(chǎn)商，下游應(yīng)用范圍擴張至冷凍飲品-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點
1.1H2016 配料業(yè)務(wù)收入增速超28%，帶動公司上半年營收增長20%1H2016 公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.14 億元，同比增長12.15%；營業(yè)收入11.54 億元，同比增長19.93%；基本每股收益0.356 元，同比減少1.87%。其中，Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤0.54 億，同比減少1.02%；營收5.73億，同比增加19.10%。業(yè)績變動要點：1）利潤增速低于收入增速主要系低利潤的配料收入增加所致；2）分產(chǎn)品看，報告期內(nèi)配料增速超28%，是公司收入增長的主要貢獻者，香精業(yè)務(wù)略有減少，同比減少4%，但毛利提高0.78%，香料收入同比增長27.7%，在公司業(yè)務(wù)中占比僅4%，對公司業(yè)績影響較小。我們堅定的看好公司“食用香精+食品配料”一體化的經(jīng)營模式，以及公司在香精香料領(lǐng)域多年積累的底蘊和“配料”業(yè)務(wù)的長線布局。
2.收購增資獲“天舜食品”45.65%股權(quán)，配料經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型生產(chǎn)商公司同時發(fā)布公告，擬對天舜食品合計投資8400 萬元獲得其45.65%股權(quán)，成為公司第一大股東，其中2000 萬用于收購天舜食品股東胡劍敏持有的天舜食品250 萬元出資，6400 萬元用于增資。天舜承諾16~18 年保底扣非凈利潤620 萬、1880 萬、3500 萬元。投資標(biāo)的介紹：天舜食品是國內(nèi)規(guī)模較大的專業(yè)化工業(yè)巧克力生產(chǎn)企業(yè)，15 年公司收入3432 萬，凈利潤116 萬，16H1 收入3540 萬，凈利477 萬。公司主導(dǎo)產(chǎn)品有三類：1）冷凍飲品用巧克力,占整體銷售收入的70%左右，主要客戶涵蓋冰淇淋、雪糕、雪泥、冰棍等各類冷凍飲品生產(chǎn)商；2）烘焙用巧克力，為公司近年新推出產(chǎn)品，占整體銷售收入的25%左右，主要用于蛋糕涂層、蛋糕DIY 等；3）成品巧克力，占總收入5%左右，主要通過天貓以及淘寶等電商渠道直接銷售給個人消費者。此次收購對公司具有長遠的戰(zhàn)略意義：1）公司實現(xiàn)向“配料業(yè)務(wù)”產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，配料業(yè)務(wù)定位將從“經(jīng)銷商”轉(zhuǎn)型成“供貨商”，也可窺見公司對奶酪、黃油等其他配料品類未來的發(fā)展思路；2）“配料”應(yīng)用領(lǐng)域擴張至“冷飲行業(yè)”，此前“配料業(yè)務(wù)”80%客戶為烘焙企業(yè)，收購天舜后，依靠天舜主打的冷凍飲品用巧克力進入冷飲應(yīng)用領(lǐng)域，打開配料業(yè)務(wù)新的成長空間，關(guān)注到此前公司戰(zhàn)略投資印尼冰激凌生
產(chǎn)企業(yè)AICE HOLDINGS LIMITED，公司很可能成為該公司的供貨商；3）鞏固產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過天舜供給巧克力產(chǎn)品將進一步增加公司對貨源的控制力以及豐富產(chǎn)品的多樣性。
3.香精業(yè)務(wù)逐漸與國際接軌
另外，注意到半年報中公司將香精分類標(biāo)準(zhǔn)進行了修改，原分類為食品香精、煙草香精、日用香精三類，半年報中參照國際標(biāo)準(zhǔn)將煙草香精并入食品香精，可以看出公司香精香料業(yè)務(wù)逐漸與國際接軌，未來香精香料業(yè)務(wù)有可能進一步向國際市場外延。
4.投資建議：
結(jié)合公司配料業(yè)務(wù)高增速及逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的趨勢，我們預(yù)計16~18 年EPS 分別為0.65、0.72、0.81 元，對應(yīng)PE39X、36X、31X，考慮配料產(chǎn)業(yè)鏈延伸的可能性以及“天舜”逐漸貢獻利潤，維持“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險。
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