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2015 年捷康公司營(yíng)業(yè)收入1.67 億元，凈利潤(rùn)-626.43 萬(wàn)元，擁有三氯蔗糖產(chǎn)能1500 噸，是國(guó)內(nèi)第一大，全球第二大三氯蔗糖廠家（國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約4000 噸，全球最大企業(yè)為英國(guó)泰萊2000 噸，全球總產(chǎn)能約6000 噸）。目前三氯蔗糖出廠價(jià)維持35 萬(wàn)/噸，較年初已提升30%；此次停產(chǎn)將嚴(yán)重沖擊三氯蔗糖供給，有望使價(jià)格繼續(xù)攀升，并在捷康虧損運(yùn)營(yíng)的態(tài)勢(shì)下進(jìn)一步加劇其虧損（預(yù)計(jì)其16 年將減少營(yíng)收9750萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2619 萬(wàn)元），打擊其市場(chǎng)地位。公司500 噸三氯蔗糖中試線進(jìn)展順利，上半年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2132 萬(wàn)元，銷(xiāo)量接近百噸；預(yù)計(jì)明年新增產(chǎn)能1500 噸，將大幅增厚業(yè)績(jī)。
    環(huán)保督辦及整改實(shí)質(zhì)影響有限。公司27 號(hào)公告稱(chēng)由于氨醇項(xiàng)目未報(bào)批環(huán)評(píng)文件、防治廢氣污染措施變動(dòng)未辦理相關(guān)手續(xù)、不正常運(yùn)營(yíng)大氣污染防治設(shè)施等三項(xiàng)問(wèn)題，省環(huán)保廳對(duì)公司相關(guān)環(huán)境違法案件實(shí)施掛牌督辦。但上述違規(guī)整改均不影響公司持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也不會(huì)對(duì)公司形成重大不利影響；且公司對(duì)氨醇項(xiàng)目、防治廢氣污染措施已重新履行完備案程序，目前等待領(lǐng)取批復(fù)中；并對(duì)相關(guān)裝置已進(jìn)行全面核查及對(duì)相關(guān)責(zé)任人加強(qiáng)管理和監(jiān)督。我們認(rèn)為此次環(huán)保監(jiān)管不會(huì)對(duì)公司造成長(zhǎng)期負(fù)面影響。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司是全球甜味劑麥芽酚雙寡頭，行業(yè)格局與市場(chǎng)地位不斷改善，業(yè)績(jī)望持續(xù)超預(yù)期，維持盈利預(yù)測(cè)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為0.70,0.83,1.00 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為21X、18X 和15X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)產(chǎn)、原材料價(jià)格大幅反彈、新產(chǎn)品開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。