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公司業(yè)績超市場預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)16 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.11~3.60 億元，同比增長90%~120%。
    ■精細(xì)化工與基礎(chǔ)化工板塊盈利大幅提高：公司上半年業(yè)績延續(xù)高增長，主要是由于：1）精細(xì)化工板塊量價(jià)齊升，其中安賽蜜主要競爭對手蘇州浩波因破產(chǎn)清算僅維持少量出貨，公司采取價(jià)格維持策略搶奪浩波的市場份額效果顯著，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.60 億元，同比增長35.92%，銷量同比增長32.02%，產(chǎn)品均價(jià)同比增長2.96%；甲、乙基麥芽酚在競爭對手天利海發(fā)生事故后，銷量同比分別增長21.52%和36.13%，上半年分別實(shí)現(xiàn)收入7,065.15萬元、15,425.27 萬元，同比分別增長26.39%、35.53%；2）基礎(chǔ)化工板塊作為公司主要的收入和毛利來源，受益部分原材料如尿素、硫磺等價(jià)格同比大幅下跌，產(chǎn)品整體毛利率達(dá)到16.50%，同比增長5.30 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司整體盈利能力增強(qiáng)；3）公司全資子公司滁州金豐投資有限責(zé)任公司在2016 年第一季度完成了拆遷清算，確認(rèn)收益，實(shí)現(xiàn)凈利潤8,000 余萬元。
    ■原料雙乙烯酮廠商事故頻發(fā)開啟安賽蜜漲價(jià)趨勢，浩波退出下后續(xù)有望迎來更大幅度上漲：16 年以來，化工行業(yè)去產(chǎn)能趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，因安全、環(huán)保問題面臨停產(chǎn)整改、限產(chǎn)、搬遷的企業(yè)不斷增多，公司安賽蜜產(chǎn)品原料雙乙烯酮生產(chǎn)廠商事故頻發(fā)：4 月天成生化因環(huán)保因素停產(chǎn)（4 萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能，全國占比20%），最新了解天成生化短期內(nèi)難以解決環(huán)保問題可能面臨搬遷或者徹底關(guān)停，7 月底另一雙乙烯酮主要生產(chǎn)商王龍集團(tuán)突發(fā)氣體泄漏事件，引發(fā)雙乙烯酮價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)公司安賽蜜價(jià)格從此前36000 元/噸至目前38000~40000 元/噸水平。
    更重要的是，由于公司安賽蜜最大競爭對手蘇州浩波因連年虧損15 年申請破產(chǎn)清算，退出已經(jīng)是大概率事件，我們認(rèn)為最終結(jié)果在年內(nèi)就會有定論。
    與我們此前判斷一致，除受原料上漲影響公司小幅上調(diào)安賽蜜價(jià)格，目前公司大體上仍然采取維持策略，短期內(nèi)放量鋪貨蠶食浩波的市場份額。安賽蜜作為第四代甜味劑，適用人群廣泛，更加安全可靠，未來消費(fèi)量將繼續(xù)提升。
    同時(shí)具備非常高的客戶壁壘（下游客戶審核、配方）、原料壁壘（三氧化硫和雙乙烯酮危險(xiǎn)性、運(yùn)輸成本和儲存難度高）、安全環(huán)保壁壘（三廢處理難度大）。下游食品飲料生產(chǎn)商使用安賽蜜時(shí)基本采用與其他香精香料復(fù)配使用，用量極小但是剛需，因此對其漲價(jià)敏感度低。參考其他甜味劑的性價(jià)比（阿斯巴甜）以及其歷史價(jià)格，我們認(rèn)為行業(yè)格局好轉(zhuǎn)后安賽蜜價(jià)格有望迎來一波大幅上漲，可能將回升至5-6 萬元甚至更高。此外，4 月份公司對安賽蜜進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，產(chǎn)能由此前9000 噸提升至12000 噸，已于6 月中旬成功開車生產(chǎn)，目前生產(chǎn)經(jīng)營情況良好。按照1 萬噸產(chǎn)銷測算，每2000 元上漲的年化凈利彈性1600 萬，EPS0.03 元。
    ■競爭對手突發(fā)嚴(yán)重事故，甲乙基麥芽酚有望創(chuàng)歷史新高：4 月9 日公司精
    細(xì)化工板塊主要產(chǎn)品甲乙基麥芽酚產(chǎn)品唯一競爭對手天利海突發(fā)火災(zāi)造成四死五傷。經(jīng)過近幾年激烈的價(jià)格戰(zhàn)，全球能夠穩(wěn)定量產(chǎn)的僅有金禾實(shí)業(yè)（產(chǎn)能4000 噸）與天利海（產(chǎn)能3000 噸）兩家，其他小企業(yè)均已破產(chǎn)倒閉，行業(yè)供需基本平衡。此次天利海突發(fā)事故影響較大存在較長時(shí)間關(guān)停的可能性，公司將成為全球僅存的甲乙基麥芽酚生產(chǎn)商。目前公司甲乙基麥芽酚出貨情況良好，市場占有率不斷提升，均價(jià)已上漲至10 萬元/噸水平。由于甲乙基麥芽酚技術(shù)含量高、下游需求大且長期穩(wěn)定向上，后續(xù)向上提價(jià)的確定性高且空間較大。歷史上最高價(jià)格達(dá)到12-13 萬元左右，我們判斷此次行業(yè)格局重大變化后很有可能將創(chuàng)新高。據(jù)我們測算，價(jià)格每上漲1 萬元，對應(yīng)凈利潤彈性近2600 萬，EPS0.05 元。
    ■內(nèi)生與外延并舉，未來盈利多點(diǎn)開花：公司積極布局第五代甜味劑，4 月份完成了年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目生產(chǎn)裝臵的技術(shù)和工藝路線的優(yōu)化，并成功滿產(chǎn)運(yùn)行，上半年已貢獻(xiàn)收入2132.15 萬元。公司成本優(yōu)勢全國領(lǐng)先，根據(jù)公告三氯蔗糖產(chǎn)品上半年毛利率26.83%，我們認(rèn)為裝臵穩(wěn)定運(yùn)行后實(shí)際毛利率水平將會更高，同時(shí)公司計(jì)劃將于下半年推進(jìn)年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目建設(shè)，達(dá)產(chǎn)后將成為公司又一重要業(yè)績來源。新增20 萬噸雙氧水裝臵已于6 月初完成建設(shè)并成功開車生產(chǎn)，目前該裝臵生產(chǎn)運(yùn)營良好，公司雙氧水總產(chǎn)能已達(dá)到35 萬噸/年，生產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到全國前列水平，市場話語權(quán)進(jìn)一步提升。另外一方面，穩(wěn)定發(fā)展的主營為公司提供了充沛的現(xiàn)金流，為了加快外延發(fā)展步伐，公司15 年公告設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，未來將沿公司產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向在