>> 招商證券-中鼎股份（000887）主業(yè)增長穩(wěn)定，跨國并購先行-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪，唐楠 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)績符合預(yù)期，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定
公司2016Q2實現(xiàn)營業(yè)收入18.66億元，同比增長7.38%；凈利潤2.48億元，同比增長13.41%，漲幅較2016Q1有所回落。報告期內(nèi)，主營橡膠制品收入35.09億元，同比增長13.33%，毛利率達32.27%，收入占比為96.45%；混煉膠收入0.35億元，同比下降1.45%，毛利率為13.54%，收入占比僅為1%，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
2、非輪胎橡膠件龍頭，亦是跨國并購先行者
公司在非輪胎橡膠件領(lǐng)域是國內(nèi)龍頭企業(yè)，市占率超過10%，通過連續(xù)的海外并購和整合，2015年躋身全球NO.19的大型橡膠企業(yè)。2008年第一單跨國并購至今已經(jīng)8年，完成了7單主業(yè)并購，4家美國企業(yè)，2家德國企業(yè)和1家法國企業(yè)。通過并購和技術(shù)升級，成功切入了高端制造業(yè)領(lǐng)域，在船舶、鐵路、電力、航天軍工等領(lǐng)域均有有效延伸。擁有中國、德國和美國三大研發(fā)中心，在中國、美國、德國、奧地利、匈牙利、法國、斯洛伐克設(shè)立生產(chǎn)基地，是成功走出國門的全球化企業(yè)。
3、并購+整合，橡膠件的技術(shù)升級之路
1）連續(xù)并購，橡膠件技術(shù)升級，市場向美洲歐洲擴張。公司通過2008年對ABR的并購，進入了美國市場；2011年并購Cooper，完成高端密封件的布局；2014 年對德國公司KACO的并購，完成了歐洲市場布局，并進一步加強了油封等高端密封件的技術(shù)實力；2015年的WEGU，獲取了抗震降噪的技術(shù)和高端乘用車市場渠道；2016年對AMK的并購，將是公司由二級供應(yīng)商向一級供應(yīng)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。
2）產(chǎn)業(yè)整合，生產(chǎn)基地和研發(fā)中心調(diào)整。公司在海外并購公司的整合方面具備豐富經(jīng)驗，通過海外并購獲得高端橡膠件技術(shù)，以及模具核心技術(shù)，并將生產(chǎn)基地逐步轉(zhuǎn)移至國內(nèi)?？梢钥吹胶诵钠髽I(yè)：中鼎減震、中鼎精工、中鼎模具的資產(chǎn)規(guī)模，收入以及盈利能力逐漸提升。目前公司的配套體系已經(jīng)由原先的中級車+普通橡膠件，升級為中高級車+電器、工程機械、軌交、石化、航空航天等高端橡膠密封件產(chǎn)品，獲得市場渠道的持續(xù)增長；通過模具技術(shù)的升級提升整體盈利能力和研發(fā)實力。
4、跨領(lǐng)域并購，向汽車電子化智能化進軍
2016 年公司開始向非橡膠件的汽車配件領(lǐng)域擴張，邁開雙主業(yè)步伐，通過第一步德國AMK公司的并購，奠定智能化電子化方向，進入伺服電機，轉(zhuǎn)向控制系統(tǒng)、電動機發(fā)動機的控制模塊領(lǐng)域；通過第一步的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購，為公司未來在汽車新能源化，電子化電動化領(lǐng)域的產(chǎn)品發(fā)展以及后續(xù)擴張奠定了扎實的基礎(chǔ)，我們認為AMK的下游既有主機廠也有一級供應(yīng)商，是個具備強烈擴張靈活性的公司，且其業(yè)務(wù)主要涉及新興領(lǐng)域，具備極大的市場空間。
風(fēng)險提示：企業(yè)整合不達預(yù)期，汽車行業(yè)銷量下滑。
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