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公司2 016H1凈利 1.1億元(+84%)略高于預(yù)期，擬以資本公積金10 轉(zhuǎn)5，維持預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS 為1.10/1.41 元，若考慮定增為1.03/1.29 元。公司加速海外布局并推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，參考可比公司估值并考慮國(guó)企改革預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)38.6 元，2016 年約35 倍PE，增持。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。1)毛利率9.6%(-1pct)，因主業(yè)國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)毛利率下降；2)期間費(fèi)用率1.4%(-2pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-156%，因美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益；3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流1 億元(+120%)，因收到項(xiàng)目預(yù)付款和進(jìn)度款及出口退稅款較上年同期增加；4)應(yīng)收賬款16.3 億元(+122%)，因國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)工程結(jié)算量較大；5)資產(chǎn)減值損失占比2.3%(+0.6pct)，因應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，凈利率4.94%(+0.27pct)。
    海外業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，“大集團(tuán)小平臺(tái)”國(guó)改空間大。1)以“市場(chǎng)”為核心戰(zhàn)略，隨“一帶一路”戰(zhàn)略縱深推進(jìn)，深化海外產(chǎn)業(yè)投資布局、積極推進(jìn)項(xiàng)目生效；2)大力推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，注重國(guó)際工程各專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，除軌交/電力建設(shè)兩大主業(yè)外，供水/房建/礦山石油建設(shè)初成規(guī)模，形成重點(diǎn)市場(chǎng)的行業(yè)多元化；3)擬24.26元/股發(fā)行約6161萬(wàn)股及支付現(xiàn)金1.35億元(合計(jì)作價(jià)16.3億元)收購(gòu)北方車(chē)輛、北方物流等五家公司股份，民品國(guó)際化平臺(tái)呼之欲出；4)萬(wàn)寶工程所持公司股權(quán)已劃轉(zhuǎn)至北方工業(yè)(由兵工集團(tuán)和兵裝集團(tuán)各持50%)，公司為北方工業(yè)旗下唯一上市平臺(tái)，且北方工業(yè)“十三五”已明確提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率戰(zhàn)略，更多資產(chǎn)注入事項(xiàng)可期。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：定增完成進(jìn)度低于預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期、國(guó)改低于預(yù)期等