>> 安信證券-北方國際（000065）國際工程簽約及生效加速，驅(qū)動中期高增長-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天，宋易潞 |
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半年度利潤分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增5 股。業(yè)績大幅增長主要由于國際工程承包營收大幅增加76.20%，此外人民幣兌美元貶值亦帶來2966 萬元匯兌收益。公司上半年新簽重大國際工程訂單金額約55 億元，除繼續(xù)專注軌道交通和電力建設(shè)兩大主業(yè)外，供水、房建、礦山石油建設(shè)初成規(guī)模，同時電力建設(shè)中輸電線路項目也逐步發(fā)展成為公司的專業(yè)特色。
■毛利率有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流入大幅增加。 上半年公司毛利率9.61%，同比下降1.03 個 pct，主要由于高毛利的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比大幅下降。三項費用率1.40%，同比下降1.95 個 pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動-0.52/-0.71/-0.73 個pct，財務(wù)費用率降低系美元匯兌收益增加。所得稅率同比上升4.32 個pct，綜合致凈利率小幅上升0.27 個pct，為4.94%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入1.02 億元，與去年同期相比多流入6.02 億元，主要原因是收到項目預(yù)付款、進度款及出口退稅增加。收現(xiàn)比為80.38%，較上年同期提高32 個pct。
■在手訂單充裕，伊朗解禁最受益A 股標的之一。中報披露公司在手大額訂單583 億元，約為2015 年收入的13.6 倍，其中未生效310 億元，生效在執(zhí)行273億元，充裕訂單為后續(xù)業(yè)績高速增長奠定基礎(chǔ)。伊朗解禁后，習近平主席立即對伊訪問，中伊雙方商定未來10 年貿(mào)易額將增加至6000 億美元。近期新聞報道伊朗與中國展開新一輪石油領(lǐng)域重磅合作，多家中國企業(yè)與伊朗新簽鐵路、石化等領(lǐng)域大單，中國進出口銀行也展開對伊項目融資。公司在伊超200 億元訂單生效預(yù)期顯著提升，為伊朗解禁最受益A 股標的之一。
■集團鼎力支持打造一帶一路標桿，助力公司跨越式發(fā)展。公司為實際控制人北方工業(yè)旗下唯一A 股上市平臺，具有典型的“大集團、小公司、唯一平臺”特征，在一帶一路國家戰(zhàn)略背景下必將得到集團全力支持。近期集團資產(chǎn)注入將顯著增厚公司EPS，且與公司原有國際工程業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好協(xié)同，打造民品國際化與國際工程平臺。公司此前公告控股股東變?yōu)楸狈焦?，在集團內(nèi)層級提升，利于提升管理效率，優(yōu)化資源配臵，提高以公司為平臺進行資本運作的便利性，后續(xù)存進一步資產(chǎn)注入潛力。未來集團軍貿(mào)業(yè)務(wù)的客戶和渠道將與公司國際工程業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大協(xié)同，集團內(nèi)礦業(yè)及石油等資產(chǎn)也將有助于公司業(yè)務(wù)向更多元領(lǐng)域延伸。
■投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為4.2/5.5/7.2 億元，對應(yīng)攤薄EPS 分別為1.22/1.62/2.1 元，目標價48 元（對應(yīng)2017 年30 倍PE），買入-A 評級。
■風險提示：國際經(jīng)營風險、匯兌損失風險、資產(chǎn)整合風險。
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