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DRAM、NAND Flash 及NorFlash 是主要的幾種介質(zhì)，產(chǎn)業(yè)集中度高增長空間廣闊。目前存儲(chǔ)芯片主要采用平面工藝制造，技術(shù)接近物理極限，3D 存儲(chǔ)技術(shù)成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇。目前3D 存儲(chǔ)已經(jīng)到達(dá)爆發(fā)前夜，三星、鎂光、英特爾等企業(yè)相繼實(shí)現(xiàn)3D NAND 量產(chǎn)并擴(kuò)大產(chǎn)能布局，國內(nèi)長江存儲(chǔ)（武漢新芯）等企業(yè)也欲借此技術(shù)實(shí)現(xiàn)彎道超車；DRAM 技術(shù)也正朝垂直方向整合電路發(fā)展。目前3D 存儲(chǔ)芯片技術(shù)較為復(fù)雜，在孔隙工藝、材料淀積、光刻成形等多個(gè)方面擁有遠(yuǎn)比2D NAND更高的要求，帶來對(duì)前驅(qū)體等應(yīng)用于氣相沉積、半導(dǎo)體外延生長、蝕刻、離子注入禪雜、清洗等半導(dǎo)體制造材料的要求進(jìn)一步提升。
    收購韓國前驅(qū)體龍頭，占據(jù)存儲(chǔ)芯片材料制高點(diǎn)。公司子公司江蘇先科牽頭收購韓國IC 前驅(qū)體公司UP Chemical 共96.28%的股權(quán)，預(yù)計(jì)交易價(jià)格為1972 億韓元（折合人民幣約為11.79億元）。UP Chemical 是全球領(lǐng)先的有機(jī)硅烷和有機(jī)金屬前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于19 納米及以上DRAM 和先進(jìn)3D NAND 制造工藝，并可用于OLED 柔性封裝等領(lǐng)域。15 年全球IC 前驅(qū)體市場(chǎng)容量約為7-8 億美金，行業(yè)內(nèi)僅有DNF、法液空和美國林德氣體等少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)，壁壘極高。UP Chemical 以實(shí)驗(yàn)室起步，長期專注于半導(dǎo)體材料前驅(qū)體，客戶包括SK 海力士及三星電子等龍頭存儲(chǔ)器廠商，新產(chǎn)品正進(jìn)行最新的10 納米以上工藝產(chǎn)品認(rèn)證。
    將來，UP Chemical 有望在國內(nèi)建廠，并與長江存儲(chǔ)、中芯國際等企業(yè)合作，為國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代助力。本次收購有望進(jìn)一步擴(kuò)展公司電子化學(xué)品版圖，同時(shí)有效填補(bǔ)中國半導(dǎo)體材料在前驅(qū)體領(lǐng)域的空白，幫助公司占據(jù)存儲(chǔ)芯片材料制高點(diǎn)。
    主業(yè)阻燃劑毛利率提升，IC 封裝用球型硅微粉、LNG 保溫板材等新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司16H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.24 億元（YoY-18.25%），凈利潤3028.77 萬元（YoY-21.76%），主要受阻燃劑價(jià)格受下滑影響；但公司作為行業(yè)龍頭毛利率仍穩(wěn)定增長。公司2 億元收購華飛電子，后者主營電子化學(xué)品高端細(xì)分品種球形硅微粉，進(jìn)口替代潛力大，并在技術(shù)和市場(chǎng)上擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。未來公司將會(huì)圍繞芯片封裝、基板封裝進(jìn)行進(jìn)一步的布局。公司LNG 保溫板材產(chǎn)品通過認(rèn)證，預(yù)計(jì)17 年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，并可進(jìn)一步拓展至LNG 整倉。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司公司收購海外 IC 前驅(qū)體企業(yè)，IC 材料布局開創(chuàng)新時(shí)代，成功后將成為國內(nèi) 最大 IC 材料企業(yè)。維持買入評(píng)級(jí)及維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 0.41 元、0.57 元、0.86 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 63、45、30X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2、新材料拓展不大預(yù)期；3、外延收購低于預(yù)期。