>> 安信證券-杭蕭鋼構(gòu)（600477）技術(shù)授權(quán)再獲訂單，業(yè)績高增長將不斷驗證-160902
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
宋易潞，夏天 |
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2）中標尼日利亞萊基自貿(mào)區(qū)煉油和聚丙烯廠鋼結(jié)構(gòu)深化設(shè)計、供貨項目，金額約人民幣7.49 億元，占2015 年收入的19.78%，合同期限為收到預付款的16 個月內(nèi)。
■創(chuàng)新模式簽單加速，中期強勁增長驗證邏輯。公司今年以來公告技術(shù)授權(quán)協(xié)議14 單，目前累計簽單24 單，技術(shù)授權(quán)費收入8.11 億元。平均每單當年可確認3000 萬以上毛利，帶來盈利高彈性。由于該類合同付款周期短，現(xiàn)金流及負債情況亦大幅改善，公司上半年收入16.99 億元，同增13.51%，其中技術(shù)授權(quán)費收入4 億；歸母凈利潤2.21 億元，同增683.03%，超市場預期。
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入2.37 億元，較上年同期上升69.68%。傳統(tǒng)項目斬獲尼日利亞大單，彰顯海外實力，去年底簽署的東旭臵業(yè)大額訂單已收到定金，處于設(shè)計階段，今年亦有望貢獻業(yè)績。
■短期跑馬圈地，中長期打造技術(shù)生態(tài)圈。公司近幾年全國布局，對合作方劃定區(qū)域限制，未來形成統(tǒng)一標準后可持續(xù)進行技術(shù)升級及服務(wù)、增強粘性。
公司未來按照合作方開發(fā)面積收取5-8 元每平米的技術(shù)服務(wù)費，并參股10-30%與合作方共同投資設(shè)立鋼構(gòu)廠，截至中報已成立12 家聯(lián)營工廠，其中新疆工廠已開工23 萬方的鋼結(jié)構(gòu)住宅項目，預計后續(xù)公司收取服務(wù)費及分享鋼構(gòu)廠投資收益亦將貢獻穩(wěn)定利潤。
■投資建議：市場對公司的分歧在于：合作方與公司簽訂技術(shù)授權(quán)合同是否為市場化行為；是否有持續(xù)性；長期盈利模式是否清晰。我們認為：1）公司的技術(shù)授權(quán)受到市場歡迎符合當前時代背景，地方政府需要支柱產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)需要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，公司的鋼管束住宅技術(shù)和TOC 管理體系符合需求；2）公司簽單速度、合作方付款進度、中報業(yè)績高增長也佐證業(yè)績落地性；3）長遠看公司將通過后續(xù)技術(shù)升級及服務(wù)增強粘性并分享長期利益，受益下游市場技術(shù)替代；4）鋼構(gòu)配套的PC 構(gòu)件、防火涂料等其他建材亦可能給地方政府及公司帶來機遇。我們看好公司在建筑產(chǎn)業(yè)化推廣中通過創(chuàng)新商業(yè)模式分享的技術(shù)紅利，預計公司2016/2017/2018 年盈利分別為4.4/5.38/6.30 億元，EPS 分別為0.42/0.51/0.60 元，給予12.6 元目標價（2016 年30 倍PE），買入-A 評級。
■風險提示：建筑產(chǎn)業(yè)化推進不達預期風險，市場競爭風險。
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