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募集配套資金發(fā)行價(jià)格13.84 元/股，募集配套資金金額2.24 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行數(shù)量0.16 億股，用于收購(gòu)惠聯(lián)熱電25%股權(quán)（預(yù)估值1.07 億元）、友聯(lián)熱電25%股權(quán)（預(yù)估值0.84 億元）以及支付交易中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用；其中，華光股份員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)922 萬(wàn)股、國(guó)聯(lián)金融認(rèn)購(gòu)694 萬(wàn)股，鎖定期36 個(gè)月。發(fā)行完成后，總股本從2.56 億股上升到5.84 億股（新增4.27+0.16 億股，減去國(guó)聯(lián)環(huán)保現(xiàn)在持有的1.16 億股）。2）國(guó)聯(lián)環(huán)保情況：國(guó)聯(lián)環(huán)保主要包含兩大業(yè)務(wù)：能源業(yè)務(wù)（地方熱電能源供應(yīng)）、環(huán)保業(yè)務(wù)（鍋爐制造、環(huán)境工程、電站工程、污泥處臵、脫硫脫硝等）。2015 年，國(guó)聯(lián)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.5 億元，其中鍋爐制造18.8 億元、電站工程11.4 億元、地方能源供應(yīng)11.7 億元、環(huán)境工程4.1 億元（分部抵消-6.1 億元），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.2 億元；2016 年前五個(gè)月，國(guó)聯(lián)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.4 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.1 億元。業(yè)績(jī)承諾目前尚未披露，只包含整體估值中權(quán)益法評(píng)估的部分。3）國(guó)聯(lián)集團(tuán)持股比例上升到73%：此次發(fā)行完成后，國(guó)聯(lián)集團(tuán)將持有公司73%股權(quán)，極大增加后續(xù)資本運(yùn)作空間。實(shí)際控制人為國(guó)聯(lián)集團(tuán)不變，國(guó)聯(lián)集團(tuán)大股東為無(wú)錫市國(guó)有資產(chǎn)管委會(huì)。
    員工持股計(jì)劃參與三年期定增，國(guó)企改革加速。此次員工持股計(jì)劃包括國(guó)聯(lián)環(huán)保整體上市后，上市公司及其控股子公司的員工，合計(jì)不超過(guò)1,338 人。認(rèn)購(gòu)增發(fā)股票的發(fā)行價(jià)為13.84 元/股，總金額2.24 億元。董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)金額在50 萬(wàn)元到100 萬(wàn)元不等。目前高管并未持有公司股票，此次管理機(jī)制重大變革，看好國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)。
    夯實(shí)基礎(chǔ)，環(huán)保+能源供應(yīng)區(qū)域龍頭起飛。1）環(huán)保：公司目前持有華光新動(dòng)力35%股權(quán)（煙氣治理）等。此次交易新增國(guó)聯(lián)環(huán)科65%股權(quán)（污泥治理）、惠聯(lián)垃圾發(fā)電92.5%股權(quán)（垃圾發(fā)電）、德聯(lián)生物質(zhì)49%股權(quán)（垃圾發(fā)電）；由此，公司大氣、污水、垃圾固廢等環(huán)保領(lǐng)域全面布局。2）能源供應(yīng)：公司目前持有友聯(lián)熱電65%股權(quán)，這塊資產(chǎn)2015 年凈利潤(rùn)0.27 億元。此次交易新增惠聯(lián)熱電92.5%股權(quán)、友聯(lián)熱電25%股權(quán)、新聯(lián)熱力65%股權(quán)等，由此，無(wú)錫70~80%管網(wǎng)資產(chǎn)在上市公司，區(qū)域龍頭啟動(dòng)。
    投資建議：首次給予增持評(píng)級(jí)。不考慮后續(xù)外延并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)2016 至2018年備考凈利潤(rùn)達(dá)到6.5/7.2/7.9 億元，目前備考市值109 億。1）并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)國(guó)聯(lián)環(huán)保，整體估值59 億，2015 年歸屬凈利潤(rùn)6.2 億元，業(yè)績(jī)?cè)龊耧@著。2）員工持股計(jì)劃參與定增配套募資，持股成本13.84 元/股，鎖定期3 年。激勵(lì)范圍廣泛，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)。3）此次重組完成后，國(guó)聯(lián)集團(tuán)持股比例將達(dá)到73%，增加后續(xù)資本運(yùn)作空間?；诖?，首次給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期