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公司主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)。公司在西南地區(qū)及華北多個(gè)省市占據(jù)優(yōu)勢地位，其銷售額及直營門店數(shù)自2007 年起連續(xù)八年排名中國連鎖藥店排行榜十強(qiáng)，其中2015 年位居中國藥店雜志評(píng)選中國藥店價(jià)值榜百強(qiáng)第三、直營連鎖百強(qiáng)第一。
    公司營業(yè)收入規(guī)模較大，持續(xù)穩(wěn)步增長，但增速呈下滑趨勢：其中2015 年?duì)I業(yè)收入53.21 億元，同比增長20.16%；2016H1 營業(yè)收入為29.52 億元，同比增長18.11%。對(duì)比其他重要藥店連鎖上市公司：益豐藥房2015 營業(yè)收入28.46 億元（+27.59%）、2016H1 為17.63 億元（+35.29%）；老百姓2015 營業(yè)收入45.68 億元（+15.87%）、2016H1 營業(yè)收入27.69 億元（+32.63%）。公司收入增速放緩的部分原因在于其收入基數(shù)較大。
    分行業(yè)看，公司主要收入來源為直營連鎖門店醫(yī)藥零售收入。公司主營業(yè)務(wù)收入中零售收入占比穩(wěn)定在97%以上，2015 年為50.36 億元，2016H1 為28.11 億元；醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)占比約2%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中以醫(yī)藥零售毛利率為最高，達(dá)到41%以上，帶動(dòng)公司整體毛利率穩(wěn)定在41%左右。
    公司2015 年歸母凈利潤為3.46 億元，2016H1 為1.96 億元，2016 全年有望達(dá)到4 億元以上。公司2015 年進(jìn)行了大量并購，持續(xù)高強(qiáng)度新店擴(kuò)張未產(chǎn)生盈利以及電商投入導(dǎo)致凈利潤增速下降。此外，公司凈利潤規(guī)模大（相比同行業(yè)老百姓2015 年為2.78 億元，益豐藥房為1.76億元），以及收購幾乎不產(chǎn)生非全資子公司情況（相比老百姓收購蘭州惠仁堂65%股權(quán)、揚(yáng)州百信緣65%股權(quán)；益豐藥房收購荊州80%股權(quán)等）導(dǎo)致公司凈利潤增速略遜于其他知名連鎖藥店上市公司。
    公司剛開始在省外布局，待公司省外布局逐步積累到一定量，一定的密度、強(qiáng)度，其在云南的盈利模式和盈利模式將有望得以成功復(fù)制。公司業(yè)績與估值也將有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。
    3．投資建議：
    公司是區(qū)域性藥品零售連鎖企業(yè)龍頭，在西南地區(qū)優(yōu)勢明顯，收入規(guī)模持續(xù)增長，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。未來隨著公司繼續(xù)強(qiáng)化西南及華北市場、理順品類結(jié)構(gòu)，在更多省份形成壟斷，有望迎來新一波高速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤為4.07 億元/5.09 億元/6.30 億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.78 元/0.98 元/1.21 元，對(duì)應(yīng)PE29/23/19 倍。我們首次覆蓋，給以“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    并購工作存在一定不確定性；連鎖藥店市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。