>> 中泰證券-開元儀器（300338）重組進(jìn)軍職業(yè)教育，雙引擎開啟新成長-160914
| 上傳日期： |
2016/9/14 |
大?。?/td>
| 1392KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王晛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
職業(yè)教育新式藍(lán)海，細(xì)分領(lǐng)域垂直化+在線化為發(fā)展方向。無論是一級(jí)市場2016 年上半年互聯(lián)網(wǎng)教育87起融資55150 萬美金還是二級(jí)市場主業(yè)表現(xiàn)低迷的企業(yè)如煤炭、印刷、裝修等大多選擇教育標(biāo)的（估值約200 億），教育板塊融資及資產(chǎn)證券化急速升溫是不爭的事實(shí)，短期來看，民進(jìn)促進(jìn)法年底前三審大概率會(huì)通過，職業(yè)教育板塊中的民辦教育將由于本身資產(chǎn)證券化最低受益于盈利模式將邁入合法化、清晰化、規(guī)范化，另一方面職業(yè)教育異于幼教、K12 等教育不同在于受教者的剛需和強(qiáng)支付，需求驅(qū)動(dòng)使得職業(yè)教育16 年約為3137 億是教育中的第二大板塊，且我們預(yù)測未來職業(yè)教育機(jī)構(gòu)在競爭脫穎而出的將是細(xì)分專業(yè)領(lǐng)域中的龍頭如擁有垂直產(chǎn)業(yè)鏈一站式（內(nèi)容+技術(shù)+平臺(tái)+服務(wù)等）大品牌大規(guī)模在線教育機(jī)構(gòu)（市場分散脆弱、有能力主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展），他們?cè)谕瓿稍加脩舻姆e累后，更易思考如何實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)、在線化、社交化、電商化、O2O 等創(chuàng)新模式的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。
雙教育標(biāo)的各具優(yōu)勢，“內(nèi)容+平臺(tái)”協(xié)同效應(yīng)顯著。（1）擬收購標(biāo)的在各自細(xì)分領(lǐng)域均具有品牌優(yōu)勢：恒企教育是行業(yè)內(nèi)較具規(guī)模和影響力的O2O會(huì)計(jì)和IT培訓(xùn)職業(yè)教育培訓(xùn)一站式、全方位的連鎖機(jī)構(gòu)領(lǐng)軍品牌，2015年?duì)I收2.86億元，同比增長1177%，主要是校區(qū)數(shù)量（直營41增至191，加盟9增至40）和學(xué)員數(shù)量+ARPU值3843元大幅增長（20%）；標(biāo)的中大英才主要提供在線課程培訓(xùn)，2015年中大英才營收入3056.48萬元，同比增長49%，主要受益于BAT第三方平臺(tái)產(chǎn)品流量巨大收入，且公司在線職業(yè)教育體系"端口+平臺(tái)+圖書+題庫服務(wù)"的產(chǎn)業(yè)鏈完整性優(yōu)勢。（2）我們認(rèn)為公司除了擬收購教育標(biāo)的盈利能力和成長能力外，雙教育標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)同樣值得期待，恒企教育和中大英通過并入上市公司平臺(tái)，各自的品牌優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢、地域優(yōu)勢將形成有效協(xié)同，并形成上市公司中教育領(lǐng)域稀缺的"專業(yè)培訓(xùn)+在線教育"具有代表性和競爭性的"內(nèi)容+技術(shù)+平臺(tái)"教學(xué)模式。
盈利預(yù)測：基于公司在傳統(tǒng)主業(yè)煤質(zhì)檢測的龍頭地位，以及燃料智能化系統(tǒng)營收比例的增加和未來兩年的爆發(fā)，看好公司擬收購標(biāo)的恒企教育和中大英才教育在各自細(xì)分市場領(lǐng)域的競爭力以及"職業(yè)培訓(xùn)+在線教育"的協(xié)同效應(yīng)，假設(shè)17年標(biāo)的并表且承諾利潤兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.05元、0.45元和0.55元，業(yè)績?cè)鏊贋?40.46%、1070.68%、23.44%，對(duì)應(yīng)PE分別為355x、41x和33x。
分部估值及投資建議：假設(shè)17年標(biāo)的并表且承諾利潤兌現(xiàn)，對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)煤質(zhì)設(shè)備、燃料智能化系統(tǒng)以及擬收購標(biāo)的恒企教育、中大教育2017年歸屬母公司凈利潤分別為0.23、0.26、0.89、0.13，分別給予45x、64x和55x、55x估值，分別對(duì)應(yīng)10.43、16.47、48.95、7.32億估值，總市值83.16億，目標(biāo)價(jià)位為24.49元，對(duì)應(yīng)于2017年P(guān)E 55x，首次覆蓋，給予公司"買入"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)收購未過會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)的估值風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)；職業(yè)教育競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)
|
|
