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隨著各地配套落實(shí)政策陸續(xù)推出，裝配式建筑有望迎來(lái)密集政策利好。
    ■公司技術(shù)獲房企和業(yè)主認(rèn)可，大規(guī)模市場(chǎng)化可期。公司的鋼管束組合住宅技術(shù)作為裝配式建筑的技術(shù)路線之一，在成本和性能上較國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二代技術(shù)）均實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，過(guò)去擔(dān)憂的隔音/防火/防腐/抗震等得到解決，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化接單：為綠城九龍倉(cāng)打造的濱江地王項(xiàng)目“柳岸曉風(fēng)”發(fā)揮工期短、戶型開間大的優(yōu)勢(shì)，提前兩月開盤且銷售一空，其他商品房如廈門帝景苑和萬(wàn)郡大都城亦銷售良好，表明業(yè)主和房企對(duì)公司技術(shù)實(shí)力的充分認(rèn)可。
    ■從制造安裝到品牌服務(wù)、技術(shù)輸出，公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式飛躍。由于住宅產(chǎn)業(yè)化獨(dú)立推廣耗時(shí)長(zhǎng)、投資額大，公司轉(zhuǎn)向技術(shù)輸出方式。合作方為建筑公司、小型鋼構(gòu)廠和區(qū)域性中小房企，有地方政府支持，吸引其共同投資能在保障房項(xiàng)目、用地審批、裝配式建筑稅收優(yōu)惠等方面獲益，公司輸出品牌、技術(shù)和管理，亦有利于合作方提升競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)壁壘。由于鋼結(jié)構(gòu)建筑需要配套樓板、建材等產(chǎn)能，有望形成產(chǎn)業(yè)集群，地方政府在招商引資、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)提高裝配式建筑比例、達(dá)成政策要求，合作意愿較強(qiáng)。
    ■創(chuàng)新模式簽單加速，中期強(qiáng)勁增長(zhǎng)驗(yàn)證邏輯。公司目前累計(jì)簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議25 單，其中今年以來(lái)簽15 單，毛利率約85%，帶來(lái)盈利高彈性。公司上半年收入16.99 億元，同增13.51%，其中技術(shù)授權(quán)費(fèi)收入4 億；歸母凈利潤(rùn)2.21 億元，同增683.03%，超市場(chǎng)預(yù)期。由于該類合同付款周期短，現(xiàn)金流及負(fù)債情況亦大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.37 億元。我們判斷公司全年有望簽約25-30 單，帶來(lái)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
    ■短期跑馬圈地，中長(zhǎng)期打造技術(shù)生態(tài)圈。公司近幾年跑馬圈地全國(guó)布局，對(duì)合作方劃定區(qū)域限制，未來(lái)形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)后可持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)及服務(wù)、增強(qiáng)粘性。公司未來(lái)按照合作方開發(fā)面積收取5-8 元每平米的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，并參股10-30%與合作方共同投資設(shè)立鋼構(gòu)廠，據(jù)公告上半年成立12 家聯(lián)營(yíng)工廠，其中新疆工廠已開工23 萬(wàn)方的鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目，另有7 家已有訂單在手，處于設(shè)計(jì)階段。預(yù)計(jì)后續(xù)公司收取服務(wù)費(fèi)及分享鋼構(gòu)廠投資收益亦將貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。
    ■投資建議：我們看好公司在建筑產(chǎn)業(yè)化推廣中通過(guò)創(chuàng)新商業(yè)模式分享的技術(shù)紅利，預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年盈利分別為4.43/5.98/7.96 億元，EPS 分別為0.39/0.53/0.71 元（增發(fā)攤薄），給予12.6 元目標(biāo)價(jià)，買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。