>> 中泰證券-中國電影（600977）電影行業(yè)龍頭，上市迎發(fā)展新契機-160921
| 上傳日期： |
2016/9/22 |
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來源： |
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作者： |
康雅雯 |
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公司業(yè)務(wù)范圍涉及電影行業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈，此次IPO 募集資金超過40 億元，一方面為核心電影業(yè)務(wù)募集項目資金；另一方面為公司擴張搭建資本平臺，提高融資能力。公司發(fā)展迎來新契機。
公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。中影股份主營業(yè)務(wù)包含“制片+發(fā)行+放映+服務(wù)”，擁有最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。其中電影發(fā)行與放映業(yè)務(wù)是公司占比最高的業(yè)務(wù)，2013-2015 年營收占比達76.43%、81.245%、81.14%，其中公司進口影片發(fā)行業(yè)務(wù)收入占比超過40%。
公司擁有每年上百部影片的發(fā)行能力。近3 年公司通過獨立發(fā)行、聯(lián)合發(fā)行、代理發(fā)行與協(xié)助發(fā)行等多種方式，共主導(dǎo)或參與發(fā)行國產(chǎn)影片790 部，實現(xiàn)票房327.42 億元，占全國近3 年國產(chǎn)影片票房總收入的58.4%。公司為國內(nèi)僅有能夠開展進口影片發(fā)行業(yè)務(wù)的兩家公司之一。
公司控股3 家院線，參股四家院線，覆蓋全國32 個省、自治區(qū)、直轄市的221 個大中城市，控股和參股院線擁有的加盟影院數(shù)量占全國城市影院總量的28.9%。2015 年末公司的控股院線共擁有加盟影院1,323 家、銀幕6,814 塊、座位80 萬個；2013~2015 年分別實現(xiàn)票房41.32 億、55.28 億元和88.89 億元，分別占全國票房總額的19.0%、18.7%和20.2%。
品牌、資源、渠道等鑄就強大競爭優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)地位難以撼動。
“中影”品牌對整個中國電影市場具有強大的影響力和號召。中影集團為新中國三大電影基地之一，吸引了大批優(yōu)秀電影人才，成為包括好萊塢在內(nèi)的眾多國際著名機構(gòu)和企業(yè)在中國的首選合作伙伴。
全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營使公司充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢。全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營可降低成本，減少影視制作等業(yè)務(wù)波動帶來的風險。
體系內(nèi)優(yōu)勢。公司的實際控制人是廣電總局。對廣電總局的內(nèi)部運作流程及相關(guān)審核要求十分熟悉，對社會主旋律和影視市場未來發(fā)展的把握更加清晰，有利于公司降低政策風險和營運成本。
國際化優(yōu)勢，與多家知名企業(yè)緊密合作。公司擁有與?？怂?、迪士尼、華納、派拉蒙、夢工廠、韓國希杰、日本角川等世界200多個國家或地區(qū)的數(shù)百家著名電影企業(yè)的緊密合作關(guān)系。
政策壁壘下的渠道優(yōu)勢。國家進口影片實行"一家進口、兩家發(fā)行"的政策，公司與華夏兩家獨占國內(nèi)進口電影發(fā)行市場。2016上半年發(fā)行進口影片占同期進口影片市場份額的60.87%
行業(yè)發(fā)展仍具潛力，整合趨勢明顯。公司上市后可進一步擴大優(yōu)勢。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸整合趨勢明顯，進入壁壘相對較高。近年來電影行業(yè)的市場格局由最初的國有企業(yè)壟斷市場逐步發(fā)展為國有和民營企業(yè)充分參與競爭，但是依然擁有較高的壁壘。主要包括政策壁壘、資金壁壘、品牌壁壘、人才壁壘等。實力較強的企業(yè)紛紛開始全面介入上中下游，整個電影產(chǎn)業(yè)鏈的整合趨勢日益明顯。
中國電影票房保持快速上升趨勢，增速可能逐步放緩。國內(nèi)電影票房從2005 年的20.63 億元增長至2015 年的440.69 億元，增幅超過20 倍。2016上半年電影票房比增長21%，這與前幾年30%以上的增速相比，吸金增速明顯減慢。票房提升得益于觀影人次持續(xù)增長以及人均票價一定程度的提升。
影片數(shù)量趨于穩(wěn)定，從追求數(shù)量到重視質(zhì)量，國產(chǎn)片票房占比逐步提高。影片數(shù)量方面，以2012年為分界點，國產(chǎn)故亊片產(chǎn)出總部數(shù)開始從穩(wěn)步增長變?yōu)闇p量減速。上映比例已從2010年不足20%的低谷階梯式上漲至65%。同時國產(chǎn)片票房占比逐步提升，目前已超過50%。
影院與銀幕擴張紅利遞減，院線集中度進一步提升。截至2015年末，我國可統(tǒng)計票房影院數(shù)量已超6,000家，銀幕總數(shù)已達31,627塊。然而2015 年新建影院對于增量票房的貢獻僅25%，老影院貢獻度占比上升。未來依靠影院擴張吸納人次增長的紅利減弱。院線數(shù)量趨于穩(wěn)定，近幾年沒有太大變化，而集中度方面中國前五大院線市占率不足50%，與美國（接近60%）、韓國（超過90%）等地區(qū)相比仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測中國電影2016-2018年實現(xiàn)收入分別為85.96億元、103.82億元、121.21億元，同比增長17.8%、20.8%、16.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.25億元、12.55億元、14.82億元，同比增長18.0%、22.5%、18.0%；對應(yīng)2016-2018年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.55元、0.67元、0.79元；對應(yīng)PE分別為53.44倍、43.62倍、41.28倍。
風險提示：（1）政策風險；（2）經(jīng)營風險；（3）行業(yè)競爭加劇風險；（4）市場風險偏好下行風險。
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