>> 招商證券-盈峰環(huán)境（000967）盈峰環(huán)境的三條投資邏輯-160922
| 上傳日期： |
2016/9/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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至此，我們認為宇星科技應收賬款問題開始得到較好解決，資產(chǎn)質(zhì)量的大幅改善將推動公司價值重估。以下總結出公司的三條投資邏輯，供參考。
點評：
邏輯一：宇星科技應收賬款處置進展超預期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善
截至2016年中報期末，公司應收賬款及其他應收款合計余額達32.3億元，截至一季度末，僅宇星科技應收賬款及其他應收款合計即達23.5億元；而同業(yè)可比上市公司聚光科技16年上半年應收賬款及其他應收款合計余額僅為13.9億元。長期以來宇星科技應收賬款回款問題是導致其現(xiàn)金流惡化的主要因素。
15年盈利補償協(xié)議中補償義務人僅承諾回購截至2014年12月31日10.8億元應收賬款及其他應收款，回購時間為2017年：
根據(jù)2015年3月30日公告的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書（收購宇星科技100%股權），補償義務人承諾：如截至2017年12月31日，宇星科技在評估基準日（2014年12月31日）的應收賬款凈值及其他應收款凈值合計額10.8億元尚未全部收回，則補償義務人承諾在2017年的《專項審核報告》出具后十五日內(nèi)購回上述應收賬款及其他應收款并一次性支付全部對價。
15年底補充協(xié)議中約定，補償義務人將回購截至2016年3月31日的23.5億元應收賬款及其他應收款，且回購時間提前至2016年：
15年底公司與權策管理、安雅管理等十方簽訂了《關于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)之盈利補償協(xié)議之補充協(xié)議一》，各方對《盈利補償協(xié)議》中應收賬款處置相關內(nèi)容進行了修改，同意截至2016年3月31日宇星科技尚未全部收回的應收賬款及其他應收款在2016年的應收賬款及其他應收款《專項審核報告》出具后按約定時間以現(xiàn)金方式購回，且對價支付分為三期，將于16年、17年、18年6月30日分別支付現(xiàn)金總對價的40%、30%和30%。截至2016年3月31日，宇星科技應收賬款和其他應收賬款總額為23.5億元，其中第一期現(xiàn)金對價為40%即9.4億元。9月2日，公司召開2016年第四次臨時股東大會，逐項審議通過《關于宇星原股東履行宇星科技發(fā)展（深圳）有限公司第一期應收賬款購回承諾的議案》；9月20日，公司公告稱已收到太海聯(lián)、福奧特、和熙投資、ZG香港、鵬華投資、JK香港第一期應收賬款及其他應收款的購回款，合計7.7億元。
由此，宇星科技的應收賬款問題已經(jīng)較好解決，回款問題不再是制約公司發(fā)展的主要瓶頸，我們預計隨著未來公司環(huán)境監(jiān)測及治理業(yè)務盈利質(zhì)量的進一步提升，回款問題會進一步改善。
邏輯二：環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理改革啟動，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)業(yè)績向好
中共中央辦公廳、國務院辦公廳日前印發(fā)了《關于省以下環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點工作的指導意見》。根據(jù)這一指導意見，"十三五"時期，我國將全國完成環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革任務，到2020年，全國省以下環(huán)保部門按照新制度高效運行。同時指導意見還明確鼓勵各省(自治區(qū)、直轄市)申請開展試點工作，并力爭在2017年6月底前完成試點工作。
垂直管理模式是在以往的屬地管理模式的實踐缺陷倒逼下應運而生的。以現(xiàn)行體制下，由于屬地管理模式下地方政府掌握環(huán)保部門的人權和財權，地方政府對當?shù)丨h(huán)保部門的影響力要遠大于上級環(huán)保部門。地方政府追求GDP增長的慣性巨大，使一些地方重發(fā)展輕環(huán)保、干預環(huán)保監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法，有法不依、執(zhí)法不嚴、違法不究現(xiàn)象大量存在。
根據(jù)省以下環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度的要求，省級環(huán)保部門對全省(自治區(qū)、直轄市)環(huán)境保護工作實施統(tǒng)一監(jiān)督管理，在全省(自治區(qū)、直轄市)范圍內(nèi)統(tǒng)一規(guī)劃建設環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡，對省級環(huán)境保護許可事項等進行執(zhí)法，對市縣兩級環(huán)境執(zhí)法機構給予指導，對跨市相關糾紛及重大案件進行調(diào)查處理。
我們認為，隨著垂管工作的推進，過去屬地化管理的環(huán)境監(jiān)察執(zhí)法模式中地方政府對環(huán)境監(jiān)測監(jiān)察的干預能力將大幅被削弱，同時有望帶動對環(huán)境監(jiān)測設備及第三方監(jiān)測服務的需求，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)迎來又一發(fā)展良機。
2015年7月26日，國務院辦公廳印發(fā)《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡建設方案》，據(jù)《方案》，生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡建設的主要目標是：到2020年，全國生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡基本實現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量、重點污染源、生態(tài)狀況監(jiān)測全覆蓋，各級各類監(jiān)測數(shù)據(jù)系統(tǒng)互聯(lián)共享。全面做到說清生態(tài)環(huán)境質(zhì)量及變化趨勢、說清污染排放狀況、說清潛在的生態(tài)環(huán)境風險等。公司也抓住了這一歷史機遇，報告期內(nèi)，公司完成了對宇星科技的100%股權的收購，高起點切入了環(huán)境在線監(jiān)測領域。
宇星科技是中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)，主要產(chǎn)品為環(huán)境監(jiān)測儀器及環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng),產(chǎn)品定位于中高端
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