>> 中泰證券-東富龍（300171）重心回歸，GMP周期導(dǎo)致短期業(yè)績承壓，多點布局靜待收獲-160926
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
程嬌翼 |
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受GMP 改造周期影響，制藥裝備行業(yè)景氣度低迷，2016年中報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.26 億元，同比下降8.13%，歸母凈利潤1.43 億元，同比下降28.25%，其中制藥裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.13 億元（扣除食品設(shè)備和醫(yī)療器械），從營收規(guī)模上仍然高于行業(yè)內(nèi)同類公司（2016 年中報楚天科技藥機業(yè)務(wù)營收4.39 億元，主營固體制劑設(shè)備的迦南科技營收1.16 億元，新華醫(yī)療主營滅菌產(chǎn)品和中藥、生物藥裝備，與公司業(yè)務(wù)重合度低，千山藥機逐漸轉(zhuǎn)型，中報藥機業(yè)務(wù)營收1.12 億元，僅占總收入的35.4%），因此我們認為在下一輪GMP 到來時，公司有望憑借穩(wěn)定的龍頭地位率先受益于行業(yè)增長。
立足注射劑，多領(lǐng)域擴展打造綜合性制藥裝備供應(yīng)商。（1）圍繞凍干系統(tǒng)，“交鑰匙工程”海內(nèi)外同時推進。2015 年順利完成第一個“交鑰匙工程”，成功實現(xiàn)新的業(yè)務(wù)開拓。目前“交鑰匙工程”在國內(nèi)推行順利，國外公司重心仍在南亞、印度等地；（2）擴展原料藥、固體制劑、生物藥裝備領(lǐng)域，為打造綜合性制藥裝備供應(yīng)商奠定基礎(chǔ)。公司已于2015 年成立了原料藥、固體制劑、生物工程等各個事業(yè)部，未來有望進一步擴展到中藥、創(chuàng)新藥等制藥領(lǐng)域；（3）信息化改造有望成為公司新的利潤增長點。藥廠信息化已于2015.12 被收錄在新版GMP 中，由于當前法規(guī)并未強制推行，公司僅在存量客戶中進行個性化改造，鑒于國家大力推行工業(yè)4.0 的時代背景，我們認為藥廠信息化有望在下一版本的GMP 中被強制推行；而從改造效果來說，致淳信息的信息化改造需要與東富龍的制藥裝備匹配，有望帶動公司藥機單機的銷量。
盈利預(yù)測與估值：公司未來業(yè)績的驅(qū)動因素短期包括國內(nèi)外工程總包業(yè)務(wù)拓展，長期包括新一輪GMP改造周期以及工業(yè)4.0藥廠信息化推廣，我們預(yù)計2016-18年公司收入分別為16.88、18.28和19.69億元、同比增長8.53%、8.29%及7.68%，歸屬母公司凈利潤分別為3.41、3.53和3.70億元，同比增長-11.86%、3.59%和4.77%，對應(yīng)EPS為0.54、0.56、0.58元。公司目前股價對應(yīng)2017年30PE，在GMP改造后的產(chǎn)能調(diào)整期雖然業(yè)績處于低點，考慮到東富龍在凍干領(lǐng)域的龍頭地位，及其在其他制藥裝備領(lǐng)域的前瞻性布局，我們給予公司2017年30-35倍PE，公司的估值區(qū)間為16-20元，給予"增持"評級。
風險提示：外延并購整合風險，藥廠信息化推廣不達預(yù)期風險，精準醫(yī)療相關(guān)政策風險。
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