>> 銀河證券-東富龍(300171)工業(yè)4.0+精準(zhǔn)醫(yī)療雙軌戰(zhàn)略布局初步成型，制藥裝備業(yè)務(wù)承受行業(yè)壓力-160419
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2016/4/20 |
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作者： |
李平祝 |
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2016 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入4.25 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8,637 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為9.19%和-14.76%。
2．點(diǎn)評(píng)
（一）業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
2015 年是公司重要的戰(zhàn)略規(guī)劃之年，再起航之年。在這一年中，公司確立了制藥工業(yè)4.0+精準(zhǔn)醫(yī)療兩大領(lǐng)域并行發(fā)展的戰(zhàn)略構(gòu)想，并通過(guò)內(nèi)部挖掘和外延并購(gòu)的方式，已經(jīng)初具雛形。但整體來(lái)看，公司所處的制藥裝備行業(yè)承受了下游制藥工業(yè)利潤(rùn)降低導(dǎo)致的固定資產(chǎn)投資謹(jǐn)慎和GMP 周期結(jié)束帶來(lái)的同行競(jìng)爭(zhēng)雙重壓力，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?016 年一季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
具體情況為：2015 年收入15.56 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.87 億元，同比增長(zhǎng)分別為23.58%和15.29%；2016 年一季報(bào)收入4.25 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8,637 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為9.19%和-14.76%。
1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，毛利率下行顯著。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為制藥裝備，2015 年至今，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度加深，其主要原因包括：1）“控費(fèi)”“招標(biāo)”“三明模式”等多重藥價(jià)砍殺的政策之下，下游制藥工業(yè)承受巨大的利潤(rùn)降低壓力，導(dǎo)致其固定資產(chǎn)投資越發(fā)謹(jǐn)慎；2）GMP 周期結(jié)束，導(dǎo)致訂單量有所減少，直接加劇了制藥裝備行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格手段成為競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)。同時(shí)，公司開展新的業(yè)務(wù)以及所處地上海人力成本提升，也直接消耗了公司部分利潤(rùn)空間。我們看到在多個(gè)因素作用下，公司毛利率水平出現(xiàn)下降，2015 年和2016 年第一季度毛利率分別為44.38%和44.51%，明顯低于2014 年的48.12%。
我們認(rèn)為，行業(yè)短期低點(diǎn)已經(jīng)形成，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)下游制藥工業(yè)仍然存在下行可能，導(dǎo)致整個(gè)制藥裝備行業(yè)承受一段時(shí)間的壓力，短期制藥裝備行業(yè)低增長(zhǎng)、快整合將更加明顯。因此，公司短期業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期來(lái)看，有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和集中度提高，有益于龍頭公司。
2.出口業(yè)務(wù)與食品工業(yè)成為亮點(diǎn)。
從2015 年年報(bào)中可以看到，公司在食品設(shè)備和海外業(yè)務(wù)保持了高速的增長(zhǎng)。其中，食品設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入3,659 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)130%。目前體量不大，但食品工業(yè)對(duì)質(zhì)量安全需求日益重視，有望拉動(dòng)食品裝備行業(yè)快速發(fā)展，為公司提供新的動(dòng)力。海外業(yè)務(wù)成為公司一個(gè)重要的突破口，市場(chǎng)拓展迅速，尤其是以印度為代表的東南地區(qū)。2015 年海外銷售收入2.22 億元，同比增長(zhǎng)117%。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)的毛利率51.3%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的43.1%。公司在16 年的制藥裝備銷售方針上，也更加注重海外市場(chǎng)的銷售推廣，有望在16 年帶來(lái)新的突破和業(yè)績(jī)驚喜。
（二）工業(yè)4.0+精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局初步成型
在公司戰(zhàn)略布局上，制藥工業(yè)4.0 和精準(zhǔn)醫(yī)療的項(xiàng)目陸續(xù)落地：
1）制藥工業(yè)4.0 方面：先是收購(gòu)了致淳信息65%的股權(quán)，獲得醫(yī)藥信息相關(guān)技術(shù)和人員；然后在6 月份第一個(gè)“交鑰匙工程”項(xiàng)目成功驗(yàn)收，實(shí)現(xiàn)了制藥工業(yè)4.0 的第一步；2）精準(zhǔn)醫(yī)療：參股諾誠(chéng)電氣14.77%（第二大股東），伯豪生物34%（第一大股東）,又在2016 年1 月牽手重慶大渡口區(qū)政府設(shè)立設(shè)立重慶精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院。再加上在2014 年，引進(jìn)勞昕元博士團(tuán)隊(duì)，設(shè)立的上海溥生生物，公司精準(zhǔn)醫(yī)療板塊搭建的雛形已經(jīng)清晰。
基于公司在制藥裝備和精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)療器械等領(lǐng)域布局和發(fā)展，公司制定了到2020 年實(shí)現(xiàn)銷售收入50 億元的5 年發(fā)展目標(biāo)。我們認(rèn)為，隨著公司精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的逐步推進(jìn)，雙輪驅(qū)動(dòng)的東富龍將更具發(fā)展?jié)摿涂臻g。
3.投資建議
預(yù)計(jì)2016-2018 年公司銷售收入為18.9 億元、23.1 億元和28.4 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為4.47 億元、5.47 億元和6.77 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.7 元、0.86 元和1.07 元。我們認(rèn)為，公司在制藥工業(yè)4.0 領(lǐng)域發(fā)展已處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先位置，制藥裝備行業(yè)短期有所調(diào)整，但長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)定。公司精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局雛形已現(xiàn)，重慶產(chǎn)研院的正式落地，未來(lái)蘊(yùn)含巨大的發(fā)展和項(xiàng)目引進(jìn)潛力。因此，我們繼續(xù)看好公司在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的布局和發(fā)展，維持給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
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