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正如我們?cè)?016.3 發(fā)布的公司深度報(bào)告中所述，2000 速以上的生化分析儀全球僅4 家可以生產(chǎn)，分別是羅氏（日立代工）、西門子（含電解質(zhì)，2400 速）、貝克曼和邁瑞，高速生化儀在三甲醫(yī)院具有明顯優(yōu)勢(shì)，一方面解決樣本量積累過多的問題，另一方面也為檢驗(yàn)科節(jié)約了空間，此次OEM 的G92000 除可用于肝功、腎功、血糖血脂及心肌酶等一般生化項(xiàng)目的檢測(cè)，還可進(jìn)行激素免疫球蛋白血藥濃度等特殊化合物的測(cè)定，具有先進(jìn)的光路系統(tǒng)和強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理功能，克服了交叉污染現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)了檢測(cè)技術(shù)多樣化，使檢測(cè)速度、生化檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性、精密度大大提高；儀器封閉九強(qiáng)的生化試劑，有望進(jìn)一步提高公司在三級(jí)以上醫(yī)院的試劑銷售。
    國(guó)際合作增厚利潤(rùn)+邁瑞儀器+稀缺試劑品種（sd LDL-C、25 羥維生素D 等）+威高醫(yī)檢渠道拓展，2016業(yè)績(jī)25%高增長(zhǎng)。1.雅培合作產(chǎn)品獲得FDA 和CE 認(rèn)證周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)最快2016 年底開始產(chǎn)生收益，與羅氏合作的21 個(gè)項(xiàng)目基本完成注冊(cè)，預(yù)計(jì)三季度開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，兩者2016 年合計(jì)貢獻(xiàn)1500 萬(wàn)收入；2.邁瑞OEM 儀器已經(jīng)獲得注冊(cè)證，預(yù)計(jì)四季度開始貢獻(xiàn)收入，儀器增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正；3.2015 年獲批新產(chǎn)品逐漸上量，獨(dú)家品種sd LDL-C 目前已經(jīng)進(jìn)入一些省份，預(yù)計(jì)2016 年下半年開始貢獻(xiàn)收入；4.威高醫(yī)檢作為產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的領(lǐng)先企業(yè)，在醫(yī)院總包業(yè)務(wù)有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，公司通過威高醫(yī)檢進(jìn)入其下托管的醫(yī)院，有望進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率，目前雙方合作處于初期，16 年有望貢獻(xiàn)少量業(yè)績(jī)。
    長(zhǎng)期來說，公司與國(guó)際巨頭合作帶來公司品牌價(jià)值的提升，有利于九強(qiáng)及九強(qiáng)系產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，對(duì)比藥品國(guó)際化，我們認(rèn)為公司有望通過國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)和高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)打開國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：公司未來業(yè)績(jī)催化主要來源于雅培羅氏合作帶來的增量收入、試劑（包括生化新產(chǎn)品和替代化學(xué)發(fā)光項(xiàng)目的產(chǎn)品）和儀器新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣以及國(guó)際化合作公司品牌價(jià)值提升帶來市占率的增加。我們預(yù)計(jì)2016-18年公司收入6.51、7.98、9.32億元，同比增長(zhǎng)14.89%、22.61%、16.89%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.00、3.76、4.41億元，同比增長(zhǎng)22.28%、25.50%、17.33%，對(duì)應(yīng)EPS為0.60、0.75、0.88元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年31倍PE，雖然生化領(lǐng)域增速較慢，但是公司盈利能力顯著高于可比公司，考慮公司良好的技術(shù)儲(chǔ)備和財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，未來存在更多國(guó)際合作預(yù)期和其他細(xì)分領(lǐng)域的并購(gòu)預(yù)期，我們給予公司2017年35-40倍PE，公司的估值區(qū)間為26-30元，維持"買入"評(píng)級(jí)。