>> 申萬宏源-蘇交科(300284)收購中山水利,加強流域治理和海綿城市業(yè)務(wù)布局-161010
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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核心假設(shè): 主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；收購的TestAmerica、EPTISA 收入利潤符合預(yù)期。
有別于大眾的認(rèn)識: (1) 收購中山水利，進(jìn)一步增強水利設(shè)計能力，布局海綿城市及流域治理方向。開拓水利設(shè)計業(yè)務(wù)，是實現(xiàn)蘇交科“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域一站式供應(yīng)商”定位的重要舉措。目前，我國的水利建設(shè)重點正在從堤防加固向流域治理、城市排澇、海綿城市轉(zhuǎn)變，我們測算“十三五”期間流域治理綜合投資需求達(dá)7000 億元，海綿城市投資需求達(dá)1.45 萬億，有廣闊的市場空間，進(jìn)軍水利設(shè)計領(lǐng)域有利于公司培育新的利潤增長點。（2）收購中山水利，有利于公司完善產(chǎn)業(yè)鏈及區(qū)域布局。水環(huán)境治理是蘇交科推動PPP 模式的重要方向之一，本次收購將打通公司水利和市政、景觀專業(yè)，形成覆蓋水資源、水環(huán)境全部專業(yè)的能力，為PPP 項目的推動提供技術(shù)支撐。此外，也有利于公司加強在珠三角區(qū)域的布局，利用中山水利的營銷網(wǎng)絡(luò)加強業(yè)務(wù)拓展能力。（3）收購對價合理，收購方案完善，體現(xiàn)公司突出的收并購能力。本次收購對價合理，方案設(shè)計上，設(shè)置了四年的業(yè)績對賭期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的50%在之后四年內(nèi)付清。并設(shè)置了如果公司原重要股東離職，可以解除本次合同的條款；標(biāo)的公司董事長和董事會5 名董事中的三人由蘇交科委派。我們認(rèn)為完善的交易合同體現(xiàn)了公司超強的議價能力和不斷提升的收并購能力。（4）PPP 優(yōu)勢明顯，將成公司未來新的增長驅(qū)動力。
公司在交通、市政領(lǐng)域有很強規(guī)劃設(shè)計能力，可以憑借前端優(yōu)勢獲取優(yōu)勢PPP 項目，并可以更好的控制項目全生命周期的成本，在PPP 項目上有很強的競爭優(yōu)勢。
股價表現(xiàn)的催化劑：PPP 簽訂大單；TestAmerica 收入利潤超預(yù)期；國內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期等。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：考慮公司并購對業(yè)績的增厚，上調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計公司16 年-18 年凈利潤為3.89 億/5.83 億/7.64 億（3.89 億/5.17億/6.76 億），增速分別為25%/50%/31%；考慮增發(fā)攤薄后對應(yīng)PE 分別為37X/25X/19X。
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