>> 信達證券-華錦股份(000059)首次覆蓋報告-軍工系股東助力增產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)，促業(yè)績底部反轉(zhuǎn)-161012
| 上傳日期： |
2016/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞 |
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2015 年以來，通過受讓49%的振華海外石油公司收益權(quán)、并表華錦集團旗下北方瀝青公司、引入振華石油成為公司第二大股東等一系列交易安排，使公司獲得了兵器集團旗下優(yōu)質(zhì)的煉化盈利資產(chǎn)。
受益煉化行業(yè)景氣回升。2014 年下半年以來，原油價格大幅下跌，但成品油“地板價”政策保障了企業(yè)在40 美元/桶原油價格時的煉油毛利，同時石化產(chǎn)品價格下調(diào)幅度普遍小于國際原油跌幅，因此國內(nèi)煉化行業(yè)毛利大幅上升，煉油化工業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度回升。
公司主營業(yè)務(wù)盈利能力明顯改善。華錦股份2016 上半年毛利為39.4 億元，同增60%，煉油及石化板塊毛利率高達34%。同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達到21 億元，ROE 也反彈上升至10%；反觀公司的資產(chǎn)負債率及權(quán)益乘數(shù)均逐步下降，可見其自身“造血能力”已經(jīng)恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計16-18 年公司歸母凈利潤15.15 億元、18.39 億元和19.10 億元，每股收益分別為0.95 元、1.15 元和1.19 元，PE 分別為9.4 倍、7.8 倍和7.5 倍。給予華錦股份2017 年P(guān)E 估值12 倍，對應(yīng)每股價值13.8 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
股價催化劑：2016 年前三季度凈利潤預(yù)計將同比大增約16 倍；十三五期間有望至少新增400萬噸/年加工能力；新近獲批航空煤油生產(chǎn)權(quán)；振華石油海外原油收益權(quán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健。
風(fēng)險因素：公司產(chǎn)能擴張不達預(yù)期的風(fēng)險；環(huán)保風(fēng)險；設(shè)備故障停工維修的風(fēng)險；振華海外油田投資收益大幅降低的風(fēng)險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風(fēng)險。
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