>> 國海證券-蘇交科（300284）事件點(diǎn)評：外延邏輯不斷兌現(xiàn)，打造ppp咨詢設(shè)計領(lǐng)軍企業(yè)-161013
| 上傳日期： |
2016/10/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司今年以來相繼完成美國TA 公司、西班牙EPTISA 公司及中山水利的收購，外延發(fā)展邏輯不斷兌現(xiàn)。我們看好公司利用自身的資本優(yōu)勢，不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在集中度較低的國內(nèi)工程設(shè)計咨詢行業(yè)中成長為全產(chǎn)業(yè)鏈整合者。
收購估值合理，開拓珠三角區(qū)域具有重要意義。如按中山水利承諾利潤計算，則公司收購中山水利PE 估值在6 倍左右，我們認(rèn)為收購價格相對合理。公司此次股權(quán)對價支付采取了創(chuàng)新的“A+B” 方式，獎勵對價的設(shè)置將為中山水利超額完成業(yè)績承諾形成實(shí)質(zhì)動力，同時中山水利有望形成公司珠三角區(qū)域營銷、生產(chǎn)中心，為后續(xù)項目的承攬和運(yùn)營奠定基礎(chǔ)。
切入水利市場完善大環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強(qiáng)水環(huán)境PPP 項目全生命周期運(yùn)營能力。在相繼收購TestAmerica、EPTISA 及中山水利后，公司將打通水環(huán)境檢測、咨詢、評價、設(shè)計、融資、施工、運(yùn)營維等水環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈及全生命周期參與能力，為后續(xù)承攬水環(huán)境及海綿城市類PPP 項目提供技術(shù)及資源保障。
重啟定增方案，有助開展PPP 項目及外延并購。募集資金由原10 億元調(diào)整為8.88 億元，發(fā)行股份數(shù)由5048 萬股調(diào)整為4510 萬股，發(fā)行價格保持不變?nèi)詾?9.81 元。我們認(rèn)為此次定增有望改善公司流動資金狀況、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并降低財務(wù)費(fèi)用，更有助于公司以充足的資金開展PPP 項目建設(shè)及外延并購。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到并購帶來的業(yè)績增厚，同時謹(jǐn)慎起見未考慮增發(fā)因素的影響，我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.71元（上調(diào)）、0.92 元（上調(diào)）、1.28 元（上調(diào)），當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率估值分別為34.18、26.34、 18.86 倍。如考慮增發(fā)完成后新增股份對于股價的攤薄，則2016-2018 年EPS 分別為0.71 元、0.85 元、1.18 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率估值分別為34.18、28.50、20.41 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，在手項目履約進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險，PPP 項目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，環(huán)保等新興業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，海外并購不確定性及不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，國內(nèi)并購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，非公開發(fā)行不能順利完成的風(fēng)險等。
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