>> 招商證券-海思科（002653）傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)健增長，期待創(chuàng)新藥和器械發(fā)力-161017
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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此報告為加密報告 |
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在研項目有望出現(xiàn)以麻醉鎮(zhèn)靜藥HSK3486 為首的多個優(yōu)勢明顯的重磅產(chǎn)品。公司專注研發(fā)和營銷兩個重要環(huán)節(jié)，以合作生產(chǎn)的模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營。公司外延并購預(yù)期強(qiáng)烈，主要體現(xiàn)在引入國外藥械產(chǎn)品的引入（國內(nèi)收入）和并購國外藥械生產(chǎn)公司（國外收入）兩個方面，首次覆蓋給予審慎推薦投資評級。
腸外營養(yǎng)產(chǎn)品短期內(nèi)承壓。公司2016 年半年報實現(xiàn)營收6.67 億元，同比+20.62%；歸母凈利潤2.37 億元，同比+10.67%；扣非后歸母凈利潤1.35 億元，同比-24.44%。分產(chǎn)品來看，大容量注射液2016 年上半年實現(xiàn)營收1.82億元，同比下降9.22%。公司腸外營養(yǎng)產(chǎn)品主要包括轉(zhuǎn)化糖注射液、注射用脂溶性維生素和復(fù)方氨基酸注射液等產(chǎn)品，占營收比例的50-60%。在醫(yī)保控費(fèi)和各地對營養(yǎng)類輔助用藥監(jiān)控的壓力下，腸外產(chǎn)品短期內(nèi)銷售承壓。
多烯穩(wěn)健增長，抗生素表現(xiàn)亮眼，招標(biāo)注入彈性。小容量注射液2016 年上半年實現(xiàn)營收2.38 億元，同比上升25.15%。國內(nèi)多烯磷脂酰膽堿注射劑基本上只有海思科和賽諾菲兩家銷售，從批文情況來看不會有新的進(jìn)入者，競爭格局良好，公司產(chǎn)品大概率穩(wěn)健增長。凍干粉針類產(chǎn)品2016 年上半年實現(xiàn)營收1.90 億元，同比上升60.21%。在前幾年高強(qiáng)度“限抗”的影響下，當(dāng)下醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)院藥占比等政策對抗生素銷售的邊際影響較弱，公司以強(qiáng)大的銷售能力推動了抗生素類產(chǎn)品的快速增長。今年和明年將會有多省招標(biāo)落地，公司產(chǎn)品有望放量，為業(yè)績注入彈性。公司2010 年后上市的產(chǎn)品，包括甲磺酸多拉司瓊注射液、恩替卡韋膠囊等品種，在較小的體量基礎(chǔ)上容易取得銷售額翻倍的優(yōu)異成績。
在研藥物創(chuàng)新性強(qiáng)，打開公司未來想象空間。1.1 類新藥麻醉鎮(zhèn)靜藥HSK3486相比傳統(tǒng)藥物丙泊酚具有脂質(zhì)用量顯著降低、基本無注射痛等明顯優(yōu)勢。該產(chǎn)品已于2016 年3 月獲得臨床試驗批件，預(yù)計2019 年申請上市許可。預(yù)計2016 年申報臨床的兩個產(chǎn)品為超長效DPP-IV 抑制劑HSK7653 和新型抗生素MBN-101。前者能夠?qū)⒃撍幍氖褂妙l率從一周一次降為兩周一次；后者能夠穿透已經(jīng)形成的細(xì)菌生物膜，殺滅膜內(nèi)細(xì)菌，將進(jìn)入糖尿病足潰瘍等領(lǐng)域。
此外，具有靶向性的吉西他濱和多室袋注射液等都具有巨大的潛力。
進(jìn)入醫(yī)療器械領(lǐng)域，外延并購預(yù)期強(qiáng)烈。公司以股權(quán)投資+15 年以上獨(dú)家代理權(quán)的方式先后引進(jìn)了腹腔鏡穩(wěn)定跟蹤系統(tǒng)AutoLap、ReDSTM 肺水測量儀、GelrinCTM 關(guān)節(jié)軟骨修復(fù)材料等醫(yī)療器械項目，以此為基礎(chǔ)進(jìn)入國內(nèi)器械領(lǐng)域。公司還將繼續(xù)引入器械產(chǎn)品，主線為心血管、骨科和微創(chuàng)手術(shù)器械。
此外，公司出資5000 萬美元與以色列知名投資機(jī)構(gòu)SCP Vitalife 設(shè)立海思科基金，繼續(xù)尋找以色列優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司目前擁有10 億以上的資金，加上三位創(chuàng)始人80%以上的持股比例，并購動力和可支配的資源都非常充足，預(yù)計公司未來在藥械領(lǐng)域都會有持續(xù)動作。
首次覆蓋，審慎推薦：我們認(rèn)為公司短期內(nèi)銷售穩(wěn)健增長，長期來看在研創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械將會有重磅產(chǎn)品問世，帶來高速增長，看好公司優(yōu)秀的研發(fā)和營銷團(tuán)隊，預(yù)計16-18 年EPS0.39、0.44 和0.55 元，首次覆蓋給予審慎推薦投資評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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