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公司綜合毛利率為67.07%，同比減少2.66個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利潤(rùn)下滑較為明顯。主要是政府補(bǔ)貼減少以及價(jià)格下降、成本上升導(dǎo)致收入增長(zhǎng)減緩，產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2016年，政府補(bǔ)貼有望恢復(fù)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大彈性。同時(shí)公司計(jì)劃在穩(wěn)定腸外營(yíng)養(yǎng)品銷售，鞏固龍頭地位的同時(shí)，提升非腸外營(yíng)養(yǎng)系列藥品的銷售收入占比。
    5個(gè)獲批品種有利收入增長(zhǎng)
    公司15年有5個(gè)新品種獲批，分別是聚普瑞鋅顆粒、注射用頭孢美唑鈉、氟哌噻噸美利曲辛片、腸外營(yíng)養(yǎng)注射液（25）、精氨酸谷氨酸注射液。其中氟哌噻噸美利曲辛片系氟哌噻噸和美利曲辛的復(fù)方制劑，臨床上主要用于神經(jīng)衰弱、抑郁或焦慮性神經(jīng)癥等，市場(chǎng)容量大，該品種年銷售額在抗抑郁用藥中名列前茅。目前在國(guó)內(nèi)只有原研廠家丹麥靈北制藥研發(fā)的“黛力新”在銷售。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局好，為公司重點(diǎn)推廣產(chǎn)品。注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉同類品種生產(chǎn)企業(yè)有5家，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，為醫(yī)保品種。2016年招標(biāo)推進(jìn)，近幾年獲批的新產(chǎn)品有望快速進(jìn)入終端市場(chǎng)并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。老品種中，公司抗菌藥物經(jīng)歷限抗后下滑階段，目前銷售也已恢復(fù)增長(zhǎng)。多烯磷脂酰膽堿注射液實(shí)現(xiàn)銷售額近3億元，甲磺酸多拉司瓊及注射用復(fù)方維生素（3）等新產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)150%，目標(biāo)醫(yī)院開(kāi)發(fā)與上量超過(guò)2000余家，終端市場(chǎng)得到鞏固與提升。從銷售上來(lái)看，公司通過(guò)渠道下沉等途徑挖掘增量，開(kāi)展縣級(jí)醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院以及零售藥店的營(yíng)銷，選擇合適的品種，制定針對(duì)性銷售策略及組建銷售隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)銷售渠道拓展與模式創(chuàng)新。
    國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
    公司2015 年完成以色列MST、Sensible、Newpace 以及Endospan 的股權(quán)投資，分別獲得了相關(guān)產(chǎn)品15 年或20 年的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，標(biāo)志著公司進(jìn)軍醫(yī)療器械業(yè)務(wù)戰(zhàn)略落地。其中，MST 的AutoLap 智能手術(shù)機(jī)械臂與 Sensible 的心衰監(jiān)測(cè)設(shè)備 ReDs 有望在17 年上市銷售，為公司提供新的成長(zhǎng)空間。
    公司計(jì)劃圍繞著醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三大領(lǐng)域以國(guó)際化合作、投資并購(gòu)等手段繼續(xù)進(jìn)行布局，一方面引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)藥品及器械等，同時(shí)也將自身研發(fā)的化學(xué)創(chuàng)新藥和生物藥推向國(guó)際市場(chǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政府補(bǔ)貼不能到位；招標(biāo)及新品種銷售不理想；器械類產(chǎn)品注冊(cè)及上市進(jìn)度緩慢等
    投資建議
    未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    公司15 年EPS0.34 元，預(yù)計(jì)公司16 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.43 元，以3 月16 日收盤價(jià)15.02 元計(jì)算，靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為43.60 倍、34.67倍。同類上市公司15 年、16 年市盈率中值分別為47.77 倍和34.41 倍。公司動(dòng)態(tài)市盈率與行業(yè)中位水平相當(dāng)。我們認(rèn)為，公司近年獲批新品種較多，上市將提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)外投資轉(zhuǎn)型將在17 年逐漸產(chǎn)生效益，并為公司成長(zhǎng)打開(kāi)新的空間，政府補(bǔ)貼有望恢復(fù)，將有力提升公司業(yè)績(jī)，我們看好公司未來(lái)一段時(shí)期的發(fā)展，維持“未來(lái)六個(gè)月，謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。