>> 中信證券-好萊客（603898）2016年三季報點評-銷售持續(xù)提速，盈利優(yōu)于預期-161019
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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此報告為加密報告 |
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營業(yè)利潤增長顯著快于凈利潤，因今年公司高新企業(yè)資質(zhì)重新申請暫實行25%稅率，經(jīng)營性業(yè)績實際增長可謂靚麗。預計明年初若優(yōu)惠稅率獲批，年報凈利可進行追溯調(diào)整。
Q3 銷售增速環(huán)比繼續(xù)提速，持續(xù)增長有保障。公司2016Q3 單季收入同比增長33.4%，環(huán)比上半年銷售整體26%的增速水平進一步提速，延續(xù)了Q2以來的良好勢頭。主要因大家居戰(zhàn)略下客單的增長以及門店形象調(diào)整后訂單的增長。目前整體客單約1.8 萬元，同比增長超10%。公司目前1200多家店，今年專注渠道調(diào)整，明年Q1 預計開店加速。Q4 惠州二期①投產(chǎn)，二期②預計明年中投產(chǎn)；從化項目明年Q1 動工，產(chǎn)能布局保障未來銷售。
原材料有所漲價，經(jīng)營效率繼續(xù)改善，毛利率延續(xù)提升態(tài)勢。公司前三季度綜合毛利率39.6%，較去年同期提升2.2pcts；Q3 單季毛利率同比提升1.6pcts，環(huán)比上半年近3 個點的提升幅度有所收窄，主要因為近期原材料價格有所上漲（主要是顆粒板漲價）。公司部分原材料采用原態(tài)板，同時繼續(xù)通過采購管控、提升板材利用率和人工效率等對沖原材料漲價影響，全年毛利率料繼續(xù)穩(wěn)步提升。
管理紅利不斷釋放，內(nèi)部效率顯著提升，費用改善超出預期。前三季度銷售費用率/管理費用率為12.7%/5.7%，環(huán)比上半年分別低2.2/0.8pcts，同比分別下降2.7/0.7pcts，效率提升及費用改善的幅度超出預期。公司今年經(jīng)歷人事變更，管理團隊作出大面積調(diào)整，由職業(yè)經(jīng)理人重建經(jīng)營管理班子，核心成員大多是家居相關細分領域的行業(yè)精英。2016 年4 月公司推出限制性股票激勵方案（共授予590 萬股），激勵對象包括總經(jīng)理及其他中高層業(yè)務骨干等12 人，前三季成效已現(xiàn)，后續(xù)管理紅利釋放持續(xù)可期。
風險提示。地產(chǎn)景氣度下滑、行業(yè)價格競爭加劇、公司經(jīng)營管理波動等。
盈利預測及估值。公司乘定制家居行業(yè)之風，上市之后加速發(fā)展，隨著募投項目逐漸達產(chǎn)，有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司前三季度銷售逐季如期提速、經(jīng)營管理改善優(yōu)于預期。我們略上調(diào)公司2016-18 年EPS 預測至0.79/1.03/1.28 元（原預測為0.76/1.00/1.18 元），對應PE 為43/33/27倍。經(jīng)歷年內(nèi)人事調(diào)整，在股權激勵到位下，新團隊有望持續(xù)發(fā)力。未來公司將在產(chǎn)品、品牌和渠道等維度快速擴張，并存在并購預期。我們看好公司潛在爆發(fā)力，維持“買入”評級，目標價41.20 元（2017 年40 倍PE）
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