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單季度毛利率56.51%，同比降低1.67 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率30.04%，同比增長7.41 個(gè)百分點(diǎn)。三季報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，但處于此前預(yù)告的增速下限。公司利潤增速高于收入增速，主要原因是加強(qiáng)了費(fèi)用管理，使得前三季度銷售費(fèi)用率由去年同期18.46%下降到16.15%，管理費(fèi)用率由去年19.12%下降到17.17%。此外今年公司收購了安譜科技與三峽環(huán)保，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張。假設(shè)全年并表，則預(yù)計(jì)今年可貢獻(xiàn)2500-3000 萬元利潤。
    政策趨嚴(yán)帶動(dòng)監(jiān)測行業(yè)高景氣度，VOCs 帶來成長新動(dòng)力：“十三五”我國環(huán)境治理將繼續(xù)趨嚴(yán)。國家先后提出全面建設(shè)生態(tài)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)測執(zhí)法垂直管理改革、環(huán)保費(fèi)改稅等政策，都需要以環(huán)境監(jiān)測為基礎(chǔ)，這也意味著環(huán)境監(jiān)測需求會(huì)持續(xù)增長。同時(shí)，VOCs 治理是未來五年的重點(diǎn)領(lǐng)域，500 億市場正處于需求爆發(fā)初期。聚光在監(jiān)測領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局全面，龍頭地位穩(wěn)固，未來受益于行業(yè)高景氣度，將維持高增長態(tài)勢。
    外延擴(kuò)展轉(zhuǎn)型城市環(huán)境綜合治理商，PPP 業(yè)務(wù)12 億大單落地開始發(fā)力：公司通過近幾年的并購擴(kuò)張，已經(jīng)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備了競爭環(huán)境綜合治理PPP 項(xiàng)目的強(qiáng)勁實(shí)力。去年以來公司簽約了20 多億PPP 框架協(xié)議。近期隨著12 億黃山項(xiàng)目落地，解除了此前市場對(duì)公司PPP 項(xiàng)目落地進(jìn)度的疑慮。根據(jù)我們的測算，黃山項(xiàng)目建設(shè)期可帶來8000 萬左右利潤、運(yùn)營期200-300 萬/年。預(yù)計(jì)2017 年可以貢獻(xiàn)利潤超過4000萬，對(duì)應(yīng)16 年業(yè)績預(yù)期可帶來業(yè)績彈性10%。未來PPP 項(xiàng)目將成為公司成長的新亮點(diǎn)，若其他在手項(xiàng)目順利落地，則未來業(yè)績彈性較大。
    定增落地彰顯股東信心，業(yè)務(wù)層面將積極推進(jìn)：今年8 月，公司修改了去年定增方案，擬以24.45 元/股非公開發(fā)行3000 萬股，共募集資金7.335 億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    此次參與定增的是公司控制人直系親屬，顯示了對(duì)公司未來發(fā)展的信心；也統(tǒng)一了管理層一致利益，未來業(yè)務(wù)層面將大概率加大推進(jìn)力度
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    維持盈利預(yù)測不變，即2016-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.22、6.13、7.95 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.93、1.36、1.76 元。給予17 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)40.80 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    PPP 業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期，其他項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期；
    政策力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；定增進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)