>> 中泰證券-露天煤業(yè)（002128）業(yè)績表現(xiàn)靚麗，低估值煤電一體化標(biāo)的-161021
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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7 月份開始，動力煤價格呈現(xiàn)快速上漲，環(huán)渤海動力煤指數(shù)從401 元/噸上漲至561 元/噸，漲幅高達(dá)40%，而上半年僅為8%，煤價上漲推動公司業(yè)績不斷放量。第三季度，公司營業(yè)收入12.9 億元，同比增長3.71%，終結(jié)了上半年負(fù)的增長；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.5 億元，同比增長高達(dá)288.2%。
內(nèi)部繼續(xù)積極瘦身，生產(chǎn)成本與期間費(fèi)用繼續(xù)雙降。除了煤價上漲驅(qū)動業(yè)績回升，公司還通過降低生產(chǎn)成本及費(fèi)用，努力提升盈利能力。上半年，營業(yè)成本同比下滑8%，期間費(fèi)用下降13.6%。第三季度，公司營業(yè)成本為8.97 億元，同比大幅下滑19%，期間費(fèi)用合計1.18 億元，同比下滑8%，其中財務(wù)費(fèi)用下降最為顯著（-17.1%），主要得益于報告期內(nèi)融資額及利率下降明顯。
下游采購積極，煤炭預(yù)收款大幅增長。隨著供給側(cè)改革發(fā)力，煤價從年初開始不斷上漲，煤企也逐漸掌握了話語權(quán)。第三季度，公司預(yù)收款項余額達(dá)到1.46 億元，比年初大幅增長124%，這主要是預(yù)收的煤款增加所致。
火電業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，光伏新能源增長迅猛。公司另一塊核心業(yè)務(wù)來自發(fā)電。半年度，火電發(fā)電量24.6 億千瓦時，同比增長1.05%；光伏新能源發(fā)電量2788 萬千瓦時，售電量1196 萬千瓦時，同比大幅增長100%。
我們認(rèn)為，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)將成為公司未來重要看點(diǎn)，當(dāng)前除了扎礦扎魯特旗阿日昆都楞10MW 光伏發(fā)電項目在建，交口、右玉及錫盟三地新能源項目也逐漸啟動。
展望四季度，部分先進(jìn)產(chǎn)能釋放將逐漸彌補(bǔ)行業(yè)供需缺口，但冬儲需求疊加消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為動力煤仍將保持強(qiáng)勢水平，受益于此，公司4季度業(yè)績將更加靚麗。同時，公司作為煤電一體化企業(yè)，煤價上漲對電力業(yè)務(wù)的沖擊會相對較小。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018年歸屬于母公司的凈利潤分別為6.94/9.44/11.6億元，同比增長29.97%、36.02%、23.04%，折合EPS分別是0.42/0.58/0.71元/股，給予公司"買入"評級，若考慮2017年20XPE，目標(biāo)價11.5元。
風(fēng)險提示：供給側(cè)改革力度減弱；下游電廠等產(chǎn)量下滑。
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