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    受益于坑口電廠并表、季節(jié)性銷售旺季?？鄢⒈砜涌陔姀S帶來的非經(jīng)常損益，公司2014 年凈利潤4.15 億元，同比降55%。
    2014 年，煤、電、運(yùn)分別貢獻(xiàn)凈利2.63 億元、2.71 億元、0.91 億元1、煤炭業(yè)務(wù)凈利潤同比降67%。2014 年，公司生產(chǎn)收購原煤4601 萬噸，同比減少1.05%；噸煤均價(jià)104 元，同比下滑21%；噸煤成本82 元，同比下滑14%；噸煤凈利6 元/噸，同比降67%。
    2、電力業(yè)務(wù)凈利潤同比增75%。2014 年，公司募集20 億元收購?fù)ㄟ|霍林河坑口發(fā)電100%股權(quán)。坑口電廠2014 年發(fā)電53 億度，度電凈利0.05元。推算坑口電廠每年耗煤量350 萬噸左右，占公司原煤產(chǎn)量比重不足10%。
    3、鐵路業(yè)務(wù)凈利潤同比降16%。公司鐵路業(yè)務(wù)來自參股45%的通霍鐵路和20%的鐵進(jìn)運(yùn)輸；受煤炭運(yùn)量下滑影響，凈利潤也出現(xiàn)下滑。
    公司打造大能源戰(zhàn)略，集團(tuán)煤炭資產(chǎn)盈利改善寄望特高壓輸電通道2014 年，公司擬建2 萬千瓦分布式光伏機(jī)組；收購120 萬千萬的火電裝機(jī)，逐漸構(gòu)建煤炭、火電、光伏、新能源為一體的大能源戰(zhàn)略。
    集團(tuán)尚有煤炭、鋁電業(yè)務(wù)未注入上市公司。其中，煤炭資產(chǎn)在白音華礦區(qū)，產(chǎn)能2900 萬噸，15 年計(jì)劃生產(chǎn)2300 萬噸。兩礦受需求不足影響，14 年虧損4 億元左右；我們預(yù)計(jì)未來該地區(qū)的特高壓輸電通道建成后，才能對兩礦盈利有明顯改善。
    預(yù)計(jì)公司2015-17 年每股收益0.37 元、0.38 元、0.38 元公司預(yù)計(jì)2015 年利潤總額7.8 億元，同比增4.68%。鑒于15 年煤價(jià)下滑且電價(jià)有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，我們推算公司15 年維持利潤增長，重點(diǎn)在成本控制。
    公司15 年市盈率31 倍，市凈率2 倍，估值優(yōu)勢不明顯，維持“持有”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，電價(jià)超預(yù)期下調(diào)。