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    露天煤業(yè)一號(hào)露天礦采礦權(quán)評(píng)估價(jià)格為3.92億元,可采儲(chǔ)量13億噸,單位采礦權(quán)價(jià)格僅為0.29 元/噸；扎哈淖爾采礦權(quán)價(jià)款僅為3.7 億元，對(duì)應(yīng)30 年可采儲(chǔ)量為4.62 億噸，相當(dāng)于噸煤可采儲(chǔ)量?jī)r(jià)格僅為0.8 元。極低的采礦權(quán)價(jià)款意味著公司無形資產(chǎn)未來有極大的升值空間。
    公司增發(fā)收購(gòu)霍林河坑口電廠100%股權(quán)募集資金約20 億元，增發(fā)股份3.5億股，推算股東蒙東能源將現(xiàn)金3-4 億元參與收購(gòu)。霍林河坑口電廠裝機(jī)容量為2
    60 萬千瓦，符合國(guó)家在煤炭富集地區(qū)建設(shè)大型坑口電廠的指導(dǎo)方向。
    2013 和2014 年兩臺(tái)機(jī)組分別進(jìn)行脫硝改造，預(yù)計(jì)年內(nèi)脫硝改造將全部完成，2015 年利用小時(shí)數(shù)將有明顯提升。
    公司財(cái)務(wù)杠桿使用極為謹(jǐn)慎， 2013 年末資產(chǎn)負(fù)債率僅為35%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)平均負(fù)債水平。對(duì)于處于行業(yè)景氣周期底部的煤炭企業(yè)，低負(fù)債運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較低，為未來資本擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    如果按照褐煤采礦權(quán)價(jià)格2 元/噸進(jìn)行保守計(jì)算，公司無形資產(chǎn)部分增值將達(dá)到27.6 億元，對(duì)應(yīng)市凈率僅為1.22 倍。根據(jù)可比公司采礦權(quán)價(jià)款實(shí)際交易情況，褐煤采礦權(quán)單價(jià)應(yīng)在3-5 元/噸，露天煤業(yè)采礦權(quán)的低賬面價(jià)值已造成公司股價(jià)低估。預(yù)計(jì)2014-16 年露天煤業(yè)EPS 分別為0.25 元、0.31 元和0.35元（已攤薄），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為32X、21X 和18.7X；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：褐煤價(jià)格下降；火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。