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    ■前三季度銷(xiāo)售大幅提升，結(jié)算結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。2016 年1-9 月，公司共實(shí)現(xiàn)簽約面積226.88 萬(wàn)方，同比上升70.14%，其中京內(nèi)的銷(xiāo)售面積106.2 萬(wàn)方，占比達(dá)到46.8%；簽約金額511.20 億元，同比上升147.42%。9 月銷(xiāo)售均價(jià)24016 元/平方米，同比增長(zhǎng)59%。公司年初計(jì)劃新推盤(pán)230 萬(wàn)平米（貨值約500 億），前9 個(gè)月看銷(xiāo)售已超額完成全年銷(xiāo)售計(jì)劃（全年目標(biāo)銷(xiāo)售面積213 萬(wàn)方，簽約金額360 億）。
    ■杠桿有所下降，現(xiàn)金實(shí)力大增。公司2015 年及2016 年前三季度發(fā)行債券收到的現(xiàn)金分別為94 億和49.6 億，其中今年9 月成功發(fā)行了30 億公司債，票面利率低至3.59%，為近年融資成本的最低點(diǎn)。另外，受益于上半年北京及核心城市銷(xiāo)售暢旺，公司1-9月銷(xiāo)售現(xiàn)金回款332.8 億，同比增長(zhǎng)106%，同時(shí)也發(fā)行了90 億永續(xù)債（權(quán)益項(xiàng)目）。
    截止三季末，公司在手現(xiàn)金余額285 億元，同比增長(zhǎng)46.7%，現(xiàn)金及自有資本實(shí)力大幅增強(qiáng)，期末資產(chǎn)負(fù)債率78%，同比下降1.5pct。
    ■北京存量土儲(chǔ)資源優(yōu)勢(shì)明顯。截至三季末，公司待開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備土地面積合計(jì)111.2 萬(wàn)方，規(guī)劃計(jì)容建面302.7 萬(wàn)方，其中位于北京內(nèi)的土地面積及計(jì)容建面分別為30.74萬(wàn)方和57.39 萬(wàn)方，占比分別為27.7%和19.0%。前三季度公司新增土地儲(chǔ)備權(quán)益建面130 萬(wàn)方左右，權(quán)益地價(jià)款超270 億，其中京外土地以上海、廣州及杭州、蘇州等核心二線城市為主。目前公司未結(jié)算建面中北京地區(qū)占比達(dá)30%，未來(lái)結(jié)算質(zhì)量有保證。
    ■投資建議：公司前三季銷(xiāo)售大超全年目標(biāo)，也高于此前市場(chǎng)預(yù)期，目前在京土儲(chǔ)資源優(yōu)勢(shì)明顯，結(jié)算結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。同時(shí)公司作為北京國(guó)資優(yōu)勢(shì)房企，具備優(yōu)勢(shì)整合能力，有望受益于下一輪北京國(guó)改。公司近年現(xiàn)金分紅比例大幅提升，股息率行業(yè)領(lǐng)先，較受險(xiǎn)資及產(chǎn)業(yè)資金青睞，未來(lái)安邦也有繼續(xù)增持的可能性。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.82、1.13 和1.32，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.2 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：北京本地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、四季度調(diào)控大幅影響銷(xiāo)售。